医药生物行业：科创板，医药板块新机遇-20190225-华泰证券-11页_1mb

报告摘要

科创板上市条件：
- 更加灵活多样，提供五套上市标准，其中重研发轻盈利的标准对医药企业尤为重要。
- 标准五强调医药企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，不设盈利要求。
- 标准二要求研发投入占营业收入不低于15%，为CRO/CMO和医疗器械类公司提供便利。
- 科创板是唯一推荐投行参与IPO跟投的市场，有助于保护中小投资者。
- 允许红筹企业（包括VIE）按照CDR要求上市，红筹回归要求较高。
- 减持规则更加灵活，对财务投资者和大股东的减持限制相对宽松。
纳斯达克启示：
- 纳斯达克是医药股聚集地，具有成长性强、投资回报高的特点。
- 2018年纳斯达克医药股数量约为纽交所的5-6倍，市值成长性强，且在熊市中相对抗跌，牛市中相对领涨。
- 纳斯达克生物科技指数累计净值高于纽交所保健指数，表现优于其他市场。
估值体系转变：
- 从看业绩转向看研发管线，采用风险调整型现金流折现法（Risk-adjusted DCF）对未盈利医药企业进行估值。
- 估值模型中考虑销售能力、临床研究水平、药政关系等变量。
- 临床试验成功率（LOA）是关键估值参数，中国创新药LOA高于美国。

估值模型示例：以华东医药的TTP273为例，预测其销售额逐年增长，最终DCF估值约为83亿元。
核心假设：
- 中国创新药净利率约为40%。
- 三期临床成功率假设为90%，高于美国的68%。
- 2035年后销售额以18%的速度下滑。
- WACC为6%。
风险提示：
- 政策推进不达预期风险。
- 核心产品销售不达预期风险。
- 研发进度不达预期风险。

行业评级：
- 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
- 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
- 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。
- 卖出：行业股票指数弱于沪深300指数20%以上。
公司评级：
- 买入：股价超越基准20%以上。
- 增持：股价超越基准5%-20%。
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
- 减持：股价弱于基准5%-20%。
- 卖出：股价弱于基准20%以上。