证券Ⅱ行业_开放与科创并举_行业迎来发展新机遇_26页_2mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年上半年，证券行业在市场波动中经历了业绩震荡，但整体估值处于低位，左侧布局成为好时机。行业主要业务包括重资产业务、通道业务、资管业务等，其中：

• 重资产业务：两融业务有所回暖，股票质押规模持续缩水，但风险有所舒缓；自营业务受市场行情和IFRS9准则影响波动较大，一季度业绩显著提升，二季度有所回落。
• 通道业务：经纪业务竞争激烈，业绩受交投活跃度影响较大；投行业务随着市场回暖，IPO和债券发行规模有所回升；资管业务受监管影响规模缩水，但创新政策推动转型主动管理。
• 估值：券商行业PB值处于低位，市场预期估值有望修复。

主要观点

1. 政策红利：科创板、金融对外开放、再融资等政策推动证券行业转型和估值修复。
2. 创新业务发展：衍生品、投行资本化、财富管理等高ROA业务成为证券行业发展的新方向。
3. 头部券商优势明显：在科创板、衍生品、财富管理等业务上具有明显优势的券商将更受益于政策红利。

关键信息

2019H1市场表现

• 前五个月31家上市券商合计实现营业收入996.8亿元，同比增长37.1%。
• 净利润439.4亿元，同比增长62.8%。
• 一季度月度业绩大幅增长，3月达到峰值；二季度受市场行情下滑影响，业绩回落。

资本中介业务

• 两融余额4月末达9599亿元，较2018年末增长27%。
• 股票质押规模持续回落，6月6日市场质押股数6146亿股，较2018年末减少3.5%。
• 股票质押风险有所降低，低于平仓线融出资金余额1923亿元，较2018年末下降25.4%。

自营业务

• 一季度投资收益（含公允价值变动）达514.05亿元，同比增长215.2%。
• 受市场调整和IFRS9影响，二季度业绩有所回落。
• 沪深300上涨20.56%，中证全债上涨1.49%。

通道业务转型

• 经纪业务受降佣影响，需向财富管理转型。
• 投行业务在科创板推动下有所回暖，IPO发行规模增长，债券发行规模波动提升。
• 资管业务规模持续缩水，但创新政策推动向主动管理转型。

衍生品业务

• 股指期货流动性逐步恢复，交易规则放宽。
• 场外衍生品市场集中度高，头部券商占据主要市场份额。

再融资与资本实力

• 证券行业盈利模式向资产驱动转变，“资本为王”成为趋势。
• 2018年券商再融资312亿元，头部券商通过再融资提升资本实力。
• GDR发行成为券商海外融资新方式，华泰证券已获证监会批准。

业绩预期

• 保守、中性、乐观条件下，2019年证券行业收入预测分别为3071、3700、4327亿元，同比增长15%、39%、62%。
• 净利润预测分别为789、1016、1243亿元，同比增长18%、53%、87%。

投资建议

• 长期看好：证券行业有望通过投行资本化、财富管理等高ROA业务促进战略发展。
• 关注头部券商：重点推荐中信证券、华泰证券、中金公司、海通证券等，这些券商在衍生品、投行资本化、财富管理等业务上具备明显优势。

风险提示

• 市场风险：经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧。
• 公司风险：经营业绩不达预期、重大风险事件、违约事件、二级市场波动、新领域投资亏损。

图表索引

• 图1：31家上市券商2019年月度营业收入与同比增速
• 图2：31家上市券商2019年月度净利润与同比增速
• 图3：两融余额与环比增长
• 图4：市场质押股数与占总股本比
• 图5：沪深300与中证全债指数涨跌幅
• 图6：月度债券违约金额
• 图7：日均股票成交金额与环比变动
• 图8：新增投资者数与环比变动
• 图9：月度股权融资首发家数与募集资金
• 图10：月度股权融资增发家数与募集资金
• 图11：月度债券市场发行募资规模
• 图12：券商资管新成立产品总数与发行份额
• 图13：券商资管新成立产品发行份额分布
• 图14：券商指数与上证指数对比
• 图15：2015-2017年证券板块历史PB
• 图16：2018年以来证券板块历史PB
• 图17：沪深两市股权融资募集家数与募集资金
• 图18：科创板承销项目数量与金额统计
• 图19：科创板承销金额占比统计
• 图20：QFII投资额度
• 图21：RQFII投资额度
• 图22：股指期货成交量与持仓量
• 图23：三大股指期货成交量变化情况
• 图24：场外衍生品新增交易集中度
• 图25：2019年3月场外衍生品新增交易量分布
• 图26：证券行业收入结构变化
• 图27：证券行业资产驱动业务占比提升
• 图28：券商再融资金额与项目数
• 图29：A股成交金额与换手率波动
• 图30：客户保证金规模

表格索引

• 表1：2019H1股票质押风险降低
• 表2：2019年以来券商资管相关政策文件/会议
• 表3：科创板公司背后券商创投统计
• 表4：2018年以来对外开放意见/政策一览
• 表5：A股纳入MSCI、富时罗素指数体系进程
• 表6：股指期货交易规则调整过程
• 表7：券商场外交易商分类
• 表8：目前正在进行的再融资项目
• 表9：主要市场假设
• 表10：2019证券行业主要财务数据预测

分析师信息

• 陈福：首席分析师，广发证券发展研究中心
• 陈卉：研究助理，广发证券发展研究中心

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

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