20220829-德邦证券-海伦司-09869.HK-2022年中期业绩点评_区域布局持续优化_关注新模型带来的增长潜力_4页_726kb

海伦司（9869.HK）投资分析总结

核心内容概览

海伦司是一家聚焦于非必需性消费领域的酒馆运营商，专注于打造年轻人的社交空间。公司当前股价为13.30港元，合理价格区间为16.14-18.44港元，分析师给予“买入”评级，并预计2023年目标价为16.14-18.44港元，对应35-40倍PE。

主要观点

1. 业绩表现与市场环境

• 2022年H1业绩：公司实现营业收入8.74亿元，同比增长0.64%；但归母净利润为-3.04亿元，去年同期为-0.25亿元，经调整归母净利润为-9994万元，同比下降223.94%。
• 疫情冲击明显：上半年受疫情反复影响，门店客流量下滑，尤其是二线城市承压较大，日均销售额同比下滑显著。
• 门店调整与扩张：公司关闭69家门店，新开133家，截止2022年6月30日，门店总数为846家，其中二线城市占比达50.53%，整体业绩承压。

2. 产品与成本结构

• 产品结构：自有酒饮占比最高（54.91%），毛利率达78.7%，同比下降3.1个百分点；第三方品牌酒饮毛利率为48.5%。
• 费用支出：人工与租金费用率分别上升至43.50%和18.02%，主要受疫情和门店扩张影响。

3. 新模式探索与下沉市场布局

• “海伦司·越”模式：2022年5月推出“大排档+小酒馆”新模式，选址县级城市，无高校，主打下沉市场年轻人社交需求。
• 新模式表现：工作日日均销售额约2万元，单店店效优于传统门店。
• 未来布局：公司计划在多地复制该模式，进一步验证其全国推广潜力。

4. 投资建议与盈利预测

• 短期影响：疫情反复及门店调整导致上半年业绩承压。
• 中长期前景：品牌仍处于发展初期，具备高性价比和精准营销优势，轻资产标准化模型持续优化，后续开店扩张成长性稳定。
• 盈利预测：预计2022-2024年营收分别为27.74亿、49.83亿、61.94亿元；经调整净利润分别为1.21亿、5.11亿、9.69亿元。
• 估值区间：2023年目标PE为35-40倍，对应目标价16.14-18.44港元，维持“买入”评级。

关键信息

股票数据

财务指标分析

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 疫情反复对门店业绩冲击超预期；
• 门店扩张不及预期；
• 同店表现不及预期；
• 原材料价格波动加剧；
• 消费者偏好变化风险。

分析师信息

• 分析师：郑澄怀，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师；
• 教育背景：伦敦政治经济学院金融学，杜伦大学计算机学双硕士；
• 经历：曾任安信证券商社团队高级分析师；
• 荣誉：2020年新财富商社第六名&最具潜力奖核心成员，第二届新浪金麒麟新锐分析师第一名核心成员；
• 研究领域：覆盖免税、医美、化妆品、植发、月子中心、酒店、人力资源、餐饮、茶饮、旅游、零售等多个板块。

投资评级说明

法律声明

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