20220330-国信证券_香港_-海伦司-09869.HK-2022年开店节奏更求稳_7页_947kb

报告摘要

海伦司 9869.HK 2022 年开店策略稳中求进

核心内容

海伦司在2021年实现了高速扩张，门店数量从2020年底的351家增至2021年底的782家，2022年3月25日门店总数达到854家。尽管扩张迅速，公司同店销售表现依然稳健，日均销售额增长8.2%。公司2021年总收入达18.36亿元，同比增长124%，经营利润3.05亿元，同比增长100%。尽管股东应占亏损为2.3亿元，但经调整净利润增长32.3%。

主要观点

扩张策略：2021年海伦司加快了扩张步伐，净新增431家门店，门店数量大幅增长。2022年开店目标约300家，公司调整开店策略为“稳中求进”，继续下沉至三线及以下城市，三线及以下城市门店占比提升至34%（2020年为26.8%）。
盈利能力：2021年自有产品占比提升至78%，带动整体毛利率提升1.8个百分点至68.6%。2021年H2第三方酒饮毛利率显著下滑，主要受原材料价格上涨和竞争加剧影响。
成本控制：2021年员工薪酬支出占比明显上升，主要由于社保缴纳和员工薪资调整。公司自2021年10月起调整单店人员配置，从平均13人减至9人，预计2022年员工薪酬成本占比将回落至2020年水平。
盈利预测：预计2022-2024年营收增速分别为72%、46%、36%，经调整核心净利润分别为3.2亿元、4.8亿元、7.1亿元，同比增速分别为216%、51%、49%。公司估值对应2022-2024年预测PE分别为46x、30.4x、20.4x，盈利年复合增速达50%，被认为具有吸引力。
投资评级：维持买入评级，目标价18.24港元，对应2023年预测PE为40x。

关键信息

门店分布

截至2022年3月25日，海伦司共有854家门店，分布为：
- 一线城市：88家
- 二线城市：458家
- 三线及以下城市：307家
- 香港：1家

盈利预测表（单位：百万人民币）

指标	FY20A	FY21A	FY22F	FY23F	FY24F
营业额	827	1,836	3,151	4,609	6,266
经营利润	98	116	421	634	946
经调整核心净利润	76	100	317	479	713
经调整每股盈利	0.07	0.09	0.25	0.38	0.56
市盈率（PE）	155.88	123.78	45.97	30.44	20.42

行业估值对比

代码	简称	最新收盘价（港元）	2022E PE	2023E PE	2024E PE	每股盈利CAGR
0520.HK	呷哺呷哺	3.85	12.6	9.2	6.4	40%
2150.HK	奈雪的茶	4.88	32.0	13.0	NA	NA
6862.HK	海底捞	15.26	31.7	17.6	13.2	55%
9869.HK	海伦司	13.8	46.0	30.4	20.4	50%
9922.HK	九毛九	15.92	33.3	21.4	17.6	49%
2217.HK	谭仔国际	2.64	13.9	10.4	7.5	36%
MCD.N	麦当劳	248.17	24.8	22.5	21.0	9%
SBUX.O	星巴克	91.23	27.4	23.4	20.6	15%

财务比率

指标	FY20A	FY21A	FY22F	FY23F	FY24F
毛利率 (%)	66.8	68.6	66.2	66.7	68.0
经营利润率 (%)	12.0	6.3	13.4	13.8	15.1
实际利润率 (%)	9.7	-12.5	10.1	10.4	11.4
净债务/权益 (%)	-7.0	-56.5	-126.7	-150.8	-177.2
资产收益率 (%)	11.0	-8.9	6.3	7.4	8.7
净资产收益率 (%)	63.5	-15.1	10.6	14.7	19.4