20220829-国信证券-海伦司-09869.HK-2022年中报点评_逆风环境整固调整节奏_新模型店提供新空间_7页_611kb

海伦司（09869.HK）-2022年中报点评总结

核心内容

海伦司在2022年上半年面对疫情反复和市场调整的双重压力，进行了门店结构的优化和资源配置的调整，以提升整体运营效率和盈利能力。尽管业绩受到一定影响，但公司通过新模型店的探索和成本控制措施，展现出较强的调整能力和未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022H1，海伦司实现营业收入8.74亿元，同比增长0.6%；归母净利润亏损3.04亿元，同比扩大223.9%；经调整净亏损1.00亿元，与去年同期盈利0.81亿元相比，符合业绩预告指引。
• 门店调整：公司新开133家门店，关闭69家，净增64家。门店分布方面，一线/二线/三线及以下城市/中国香港地区分别为+6/-6/+64/+0家，门店占比为10.4%/50.5%/39.0%/0.1%。
• 经营压力：受疫情影响，同店销售额下降32.6%，日均销售额下降26.8%。其中，二线城市受到较大影响，部分城市如天津、南昌、沈阳、郑州、杭州、武汉、南京等因疫情封控导致客流下降。
• 成本控制：公司通过优化员工结构、减少租金支出等方式，有效控制成本。2022H1，员工成本占比43.5%，同比增加7.7%；但店均人工成本下降32.0%。使用权资产折旧占比18.0%，同比增加8.6%。
• 促销影响：营销活动力度加大导致毛利率承压，自有酒饮毛利率78.7%，同比下降3.1个百分点；三方酒饮毛利率48.5%，同比下降5.3个百分点。
• 新模型店表现：7月门店日销环比改善，恢复至2021年同期的82%。5月在利川开设的新模型酒馆“海伦司·越”表现突出，周末日销达3万元+，并采用与业主合作模式，增强经营灵活性。

关键信息

• 财务预测：2022-2024年归母净利润预测分别为1.58/5.27/7.72亿元，当前股价对应PE为93/28/19倍。
• 投资建议：公司未来有望受益于疫后复苏和新模式拓展，维持“买入”评级。
• 风险提示：开店节奏不及预期、疫情反复、合规风险、行业竞争加剧。

门店结构与布局

• 城市分布：三线及以下城市门店占比显著提升，达到39.0%，表明公司加快下沉市场布局。
• 门店优化：关闭部分不合预期门店，主要因物业出租方不适合续租、老旧小门店迭代、疫情下战略调整等。

成本与利润分析

• 毛利率：2022H1毛利率为66.0%，同比下降2.7个百分点，主要因营销活动力度加大。
• 费用率：期间费用率76.5%，同比上升19.0个百分点，主要由原材料成本、员工成本和使用权资产折旧构成。
• 人工成本：店均人工成本44.91万元，同比下降32.0%，员工优化效果显著。

市场与行业对比

• 可比公司估值：海伦司PE为93/28/19倍，ROE为5%/15%/18%，PEG为0.28，整体估值处于合理区间。
• 行业地位：作为小酒馆行业龙头，公司具备较强的市场竞争力和发展潜力。

投资逻辑

公司通过门店调整和新模型店探索，优化资源配置，提升经营效率。尽管短期内业绩承压，但长期来看，疫后复苏和新模式拓展将带来显著的业绩弹性，维持“买入”评级。

附录：财务指标

投资评级说明

免责声明

本报告仅供内部参考，不构成投资建议。数据来源为Wind及国信证券经济研究所预测，报告内容可能随市场变化而更新。