新型烟草行业跟踪报告之：海外监管靴子逐步落地，国内产品持续创新迭代-20211020-天风证券-22页_1mb

新兴产业总结报告

核心内容

本报告主要聚焦于新型烟草行业，重点分析加热不燃烧（HNB）和雾化电子烟（ENDS）两大细分市场的发展现状、监管进展及投资建议。

主要观点

HNB市场

• 监管体系逐步完善：世界卫生组织（WHO）于2020年7月发布《加热烟草制品信息表-第二版》，将HNB产品作为烟草制品进行监管。日本作为代表市场，已将HNB视为烟草制品进行监管，而美国则要求通过PMTA（烟草上市前审查）申请。IQOS是目前唯一通过美国PMTA申请的HNB产品。
• 海外市场持续增长：IQOS出货量和用户数持续创新高，2021H1全球用户数达2010万人，其中73%为完全转换用户。日本烟草也在加速HNB产品创新，预计2021年加热不燃烧烟弹销量将超过45亿支。
• 国内市场逐步出海：四川中烟、云南中烟、湖北中烟等中烟企业已陆续推出HNB产品并进入国际市场。国家烟草专卖局推动科技创新，以中式卷烟、降焦减害为战略方向。

雾化市场

• 美国FDA首次通过电子烟PMTA申请：2021年10月12日，FDA通过英美烟草旗下Vuse Solo系列的PMTA申请，标志着电子烟监管逐步明晰，有利于行业渗透率提升。
• 龙头品牌表现强劲：悦刻作为国内最大雾化品牌，2021H1收入达49.4亿元，Non-GAAP净利率达25.55%。柚子YOOZ和魔笛MOTI等品牌也在快速扩张，通过低价策略和创新产品吸引消费者。
• 监管趋严，行业集中度提升：国内监管趋严，预计未来将对电子烟征税并实施牌照管理，利好行业上下游龙头企业。

关键信息

HNB市场

• 海外监管：
  • 日本将HNB视为烟草制品进行监管，IQOS为市场主导。
  • 美国要求通过PMTA申请，IQOS已通过申请，可进行减害宣传。
  • 英国未对HNB制定专门法规，但将其纳入烟草法规体系。
• 海外市场：
  • IQOS 2021H1烟弹出货量达460.9亿支，市占率持续提升。
  • 日本烟草推出新一代产品PloomX，进一步提升用户体验。
• 国内市场：
  • 四川中烟“KUANZHAI”烟弹于西班牙上市，标志着进入欧洲市场。
  • 国家局推动烟草科技创新，明确HNB产品监管方向。

雾化市场

• 海外监管：
  • 美国FDA首次通过电子烟PMTA申请，Vuse Solo获批上市。
  • 调味型电子烟审批难度较大，未来将以烟草、薄荷醇口味为主流。
• 海外市场：
  • Vuse成为全球最大的电子烟品牌，市占率在多个市场领先。
  • 帝国烟草加强新型烟草投资，计划推出蒸汽和加热不燃烧产品。
• 国内市场：
  • 悦刻、柚子YOOZ、魔笛MOTI等品牌加速扩张，悦刻实现高增长。
  • “向阳花系统”加强未成年人保护，提升品牌合规性。
  • 悦刻研发投入持续增加，通过CNAS认证，提升产品安全性。

投资建议

HNB赛道

• 重点推荐：华宝国际、劲嘉股份、中烟香港。
• 建议关注：东风股份、集友股份、顺灏股份、中国波顿。
• 国际市场：盈趣科技作为IQOS的二级供应商值得关注。

雾化赛道

• 重点推荐：思摩尔国际（全球最大雾化设备厂商）。
• 建议关注：雾芯科技（悦刻-国内最大电子烟品牌）。

风险提示

1. 政策变动风险：新型烟草行业政策仍在完善中，政策变动可能影响企业业绩。
2. 销售不及预期：若消费者偏好变化，企业需快速响应以避免市场风险。
3. 市场竞争加剧：随着市场需求增加，竞争加剧可能影响企业市场份额。

图表目录（摘要）

• 图1：菲莫国际历年减害产品板块收入及其占比
• 图2：菲莫国际历年IQOS烟弹出货量及其销量占比
• 图3：IQOS用户数量及全球市占率
• 图4：IQOS ILUMA PRIME旗舰机型和ILUMA标准型号产品示意图
• 图5：IQOS ILUMA PRIME四款配色
• 图6：IQOS ILUMA五款配色
• 图7：TEREA烟弹11款口味示意图
• 图8：TEREA内置金属片
• 图9：TEREA仅适用于新款IQOS ILUMA机型
• 图10：IQOS ILUMA电磁感应加热系统示意图
• 图11：TEREA烟弹与传统烟弹对比图
• 图12：FertinPharma口服产品Zapliq
• 图13：Vectura吸入设备示意图
• 图14：日本烟草历年减害产品板块收入及加热不燃烧烟弹销量
• 图15：日本烟草加热不燃烧产品Ploom示意图
• 图16：四川中烟宽窄产品示意图
• 图17：湖北中烟MOK产品示意图
• 图18：湖北中烟-MOK烟具及COO烟弹产品示意图
• 图19：四川中烟-宽窄烟弹产品示意图
• 图20：NUSO示意图
• 图21：2021年PMTA过审列表
• 图22：FDA在审烟草产品分类中ENDS为主流
• 图23：英美烟草历年雾化电子烟产品销售额
• 图24：截至2020年底Vuse各国市场占有率
• 图25：帝国烟草雾化电子烟产品blu示意图
• 图26：帝国烟草历年烟草及NGP产品收入
• 图27：JUUL终端零售规模及市占率
• 图28：悦刻历年销售收入及yoy
• 图29：悦刻历年净利润及净利率
• 图30：悦刻专卖店
• 图31：悦刻向阳花系统示意图
• 图32：悦刻历年研发投入
• 图33：柚子第五代UNI产品图
• 图34：魔笛产品图片
• 图35：铂德KATE隐愫系列雾化杆

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