20160323-申万宏源-2016年农林牧渔春季策略报告_禽业_猪链是核心投资方向_53页_2mb

禽业、猪链是核心投资方向

核心结论

• 禽业：产品价格弹性大，产业链去供给仍在加速。尽管短期内鸡苗、毛鸡价格可能因存栏回升而下跌，但调整幅度将弱于2011年。预计到年底，禽业产能去化幅度将超过25%，禽业股建议积极增持。
• 猪链：价格稳步上涨，后周期动保、饲料股具备配置机会。由于母猪存栏去化趋势可能在二季度扭转，饲料、动保股业绩有望反转，动保股估值提升空间大，如金宇集团。
• 种业：千亿市场潜力巨大，期待整合者。隆平高科等企业通过并购扩张，有望成为行业龙头。
• 其他标的：适度关注海南橡胶、南宁糖业的波段机会，以及隆平高科、生物股份、唐人神等具有弹性或配置价值的个股。

主要内容

1. 肉鸡养殖业

1.1 白羽肉鸡行业产能自上而下去化幅度大

• 自2014年起，祖代种鸡引种量持续下降，2015年引种量同比减少40%，2016年进一步降至50万套左右。
• 2016年1月出现零引种，引种恢复主要依赖新西兰和荷兰，但引种量仍维持低位。
• 产能收缩推动产品价格上涨，父母代鸡苗价格环比上涨147%，主产区毛鸡价格环比上涨95%。

1.2 供给自上游向下游逐级收缩，推动产品价格上涨

• 祖代鸡苗到商品肉鸡出栏需约14个月，父母代鸡苗到商品代鸡苗需约6.5个月，商品代鸡苗到肉鸡出栏约需40天。
• 产能去化趋势明确，价格反转才刚开始。

1.3 本轮肉鸡产业复苏与2011年有本质不同，空间更大

• 2011年的价格上涨主要因消费替代，而当前的产能去化是行业自身调整，价格上涨趋势更为稳固。

1.4 产能去化期间的波折：引种阶段性恢复不影响趋势

• 引种恢复（如2015年9-10月）不影响产能持续去化的趋势，但可能影响价格反转的节奏。

1.5 弹性标的：益生股份

• 公司主营父母代鸡苗和商品代鸡苗，受益于行业反转。
• 预计2016年EPS为3.11元，PE为13倍，维持买入评级。
• 父母代鸡苗每涨1元，EPS提升0.09元；商品鸡苗每涨0.2元，EPS提升0.07元。

1.6 弹性标的：民和股份

• 公司主要产品为商品代鸡苗，估值较低，PE为9倍，维持买入评级。
• 鸡苗价格每上涨0.1元，EPS增厚0.07元。
• 与益生股份相比，民和股份估值更具性价比。

1.7 配置标的：圣农发展

• 公司具备全产业链自营模式，成本保持不变，后端价格上涨可完全获益。
• 预计2016年PE为22倍，维持买入评级。
• 肉价每上涨500元/吨，EPS提升约0.51元。

1.8 推荐标的：华英农业

• 公司为养殖黑马，关注MBO及转型预期。
• 上游去产能推动下游价格持续上涨，公司产能利用率提升带来盈利弹性。
• 预计2016年PE为18.7倍，维持买入评级。

2. 生猪养殖链

2.1 生猪养殖：供给趋紧推动价格持续上涨

• 由于行业去产能，能繁母猪存栏量连续30个月下降，2016年2月存栏量为3760万头，同比下降7.9%。
• 生猪存栏量为36671万头，同比下降5.5%。

2.2 猪价向上，成本向下，盈利走高

• 2016年3月15日，国内商品肉猪均价为9.37元/斤，同比上涨61%。
• 仔猪均价为22.3元/斤，同比上涨22%。
• 成本下降推动养殖盈利走高，牧原股份、温氏股份等企业盈利达600-700元/头。

2.3 遵循季节规律震荡上行，2016年8月再创高点

• 预计2016年生猪均价为8.9元/斤，8月有望达到11.5元/斤。
• 2017年猪价预计维持高位，7.2-7.5元/斤以上。

2.4 推荐标的：牧原股份

• 公司为猪价上涨受益品种之一，预计2016年PE为16倍，维持买入评级。
• 预计2016年EPS为3.39元，盈利持续增长。

2.5 推荐标的：雏鹰农牧

• 公司为二线追涨品种，新模式降低单头成本，提升盈利能力。
• 预计2016年EPS为1.10元，PE为14倍，维持增持评级。

2.6 能繁母猪存栏量增速二季度或环比转正

• 环保因素对母猪去产能的影响边际递减，预计二季度能繁母猪存栏增速转正。
• 饲料企业如新希望、海大集团等开始进军生猪养殖领域。

3. 种业

3.1 中国种业市场容量大，发展潜力强

• 中国是全球第二大种业市场，占全球种业规模的20%，市场容量达600余亿元。
• 生物育种技术推动种业发展，未来市场有望扩大。

3.2 种业面临增速下降与产能过剩问题

• 2015年杂交玉米、水稻种子供大于求，预计2016年供大于求情况仍存在。
• 种子企业数量多，行业集中度低，亟待整合。

3.3 生物育种技术带来种业革命

• 生物育种技术提升农作物单产，推动种业发展。
• 美国经验表明，规模化养殖提升动保产品需求与品质。

3.4 推荐标的：隆平高科

• 公司在生物育种领域布局，通过并购和海外拓展提升竞争力。
• 预计2016年PE为35倍，从中长期角度维持增持评级。
• 晶两优、隆两优系列产品将推动中期业绩增长。

4. 其余农产品价格预判

4.1 供需差是决定农产品价格的根本原因

• 库存变化反映供需预期，是价格波动的重要指标。
• 天气、单产等因素影响供给，需求端如工业需求、消费变化影响价格。

4.2 宏观经济影响农产品价格

• 经济增长、原油价格、货币流动性、汇率变化均对农产品价格产生影响。
• 需求刺激和成本推动是价格变动的核心因素。

4.3 政府调控影响农产品价格

• 政府通过收储、抛储及价格干预政策影响市场供需，进而影响价格。
• 小包装食用油“限价令”等政策对价格有直接调控作用。

4.4 农产品价格波动的四种形式

• 趋势性、周期性、季节性和偶发性因素共同影响价格波动。

4.5 白糖价格波动逻辑

• 国内产量下降，进口价差较大，价格受外盘走势影响。
• 2016年国内产量预计925万吨，需求1450万吨，供需边际改善推动价格上涨。

4.6 天然橡胶价格波动逻辑

• 需求疲软、库存增大导致反弹空间有限。
• 原油价格企稳及政策因素（如出口限制、收储）可能推动价格上涨。

推荐个股排序

1. 板块性看好周期类：雏鹰农牧、天邦股份、牧原股份、温氏股份、民和股份、圣农发展、益生股份、华英农业、南宁糖业，关注海南橡胶。
2. 优选有弹性的配置型标的：生物股份、唐人神、金新农、隆平高科、中牧股份、海大集团、大北农等。

关键信息总结

• 禽业：产能持续去化，价格反转趋势确立，益生股份、民和股份、圣农发展等为弹性与配置标的。
• 猪链：猪价上涨趋势明确，牧原股份、雏鹰农牧等为推荐标的，动保、饲料股具备配置机会。
• 种业：千亿市场潜力大，隆平高科为龙头，生物育种技术推动行业整合。
• 其他农产品：白糖、天然橡胶等价格受供需、宏观经济及政策影响，需关注外盘走势及库存变化。