20150413-申万宏源-航运行业_2014年航运企业年报回顾-关注航运子行业供需改善及国企整合带来的投资机会_18页_1mb

航运子行业供需改善及国企整合带来的投资机会总结

核心内容

本文基于2014年航运企业年报，分析了航运行业在供需关系、公司运营、投资机会等方面的变化，重点探讨了在行业低迷背景下，如何通过关注子行业供需改善和国企整合来捕捉投资机会。

主要观点

1. 行业回顾：供需失衡，市场持续低迷

• 干散货市场：2014年国际干散货市场持续低迷，BDI指数全年均值为1105，同比下降8.4%，累计下跌63%。15年一季度更是创新低，单季度下跌22%。
• 企业倒闭：14年至今已有四家大型国际航运企业申请破产保护，显示出行业面临的严峻挑战。
• 集运市场：大船化趋势加强，各大航运公司积极布局大型船舶，提升运力规模。集装箱运输三大联盟占据73%市场份额，联盟化竞争加剧。
• 油运市场：油价下跌导致油运需求增加，BDTI指数全年均值为777，同比上升21%。由于储油需求上升，期租油轮运力减少，航速下降。

关键信息

2.1 公司运力变化

• 中国远洋：集装箱运力增长，干散货运力减少。
• 中海发展：干散货运力大幅增长，油运运力相对稳定。
• 中海集运：集装箱运力稳步增加。
• 招商轮船：干散货运力减少，油运运力大幅增加。

2.2 营业收入表现

• 中国远洋：集装箱收入稳步增长，干散货收入逐步下滑。
• 中海发展：干散货趋稳，油运收入表现抢眼。
• 中海集运：集装箱运量下降，但收入上升。
• 招商轮船：干散货趋稳，油运收入下降。

2.3 成本与毛利率改善

• 燃油费用因油价下跌和节能降耗而显著下降。
• 折旧成本总体稳定，部分企业通过老旧船拆解和新船投入维持运力结构。
• 毛利率大幅改善，多数航运企业受益于成本下降。

2.4 费用率分化

• 中海远洋：财务费用上升明显。
• 中海发展：费用率总体较高，财务费用占主导。
• 中海集运：费用率维持低位。
• 招商轮船：财务费用增长较快。

2.5 拆船补贴对利润的增厚

• 拆船补贴显著改善了航运企业的净利润表现，尤其在中国远洋和招商轮船中体现明显。
• 中海集运通过码头转让增厚利润。

投资建议

3.1 航运行业高Beta特性

• 航运指数走势与大盘高度相关，具有较高的β值，通常在1.5左右。
• 09-14年航运行业超跌，形成与市场走势的剪刀差，未来仍有补涨空间。

3.2 子行业投资机会

• 油运市场：油价走低促使储油需求增加，利好油运企业，建议关注招商轮船和中海发展。
• 重吊船市场：受“一带一路”政策推动，东南亚、中亚、非洲等区域的基建项目将带动重吊船需求增长，中远和中波集团在该领域具有寡头垄断优势，或将成为整合受益者。

3.3 国企整合预期

• 南北车合并：为航运行业国企整合提供了范例，旨在增强议价能力，减少海外恶性竞争。
• 集运业务整合：中远与中海在集运业务上有较高协同性，合作基础深厚，未来或成为整合首选标的。
• 整合动因：通过资源整合和跨界融合，提升行业竞争力，但整合决策权在政府层面，企业无自主权。

结论

2014年航运行业整体低迷，但子行业表现分化，部分领域（如油运、重吊船）出现改善迹象。同时，国企整合预期增强，尤其是集运业务，成为未来投资关注的重点。在市场整体回暖的背景下，航运企业有望通过成本优化和政策支持实现盈利回升，投资者可重点关注具备整合潜力及子行业改善的航运公司。