20170313-安信证券-建筑行业_PPP_三牛_逻辑依旧_寻找业绩超预期标的_18页_1mb

报告摘要

PPP“三牛”逻辑依旧，寻找业绩超预期标的总结

核心内容

2017年3月13日发布的报告指出，PPP（Public-Private Partnership）模式在建筑行业中持续发挥重要作用，形成了“政策牛”、“模式牛”和“业绩牛”三大投资逻辑。报告认为，随着PPP资产证券化政策的推进，PPP行业将加速发展，优质项目有望实现快速融资和资金回笼，从而改善行业商业模式并推动业绩增长。

主要观点

“政策牛”逻辑依旧：
- PPP已成为国家战略，国家出台多项政策推进PPP资产证券化，尤其是发改委和证监会的联合发文，为PPP-ABS提供了政策支持。
- 2017年PPP-ABS项目快速落地，政策红利持续释放，推动PPP行业持续发展。
“模式牛”再进一步：
- PPP模式在一定程度上改善了建筑行业的收现比和经营性现金流，但引入了新的行业痛点，如投资性现金流差和回报周期长。
- PPP-ABS的出现优化了商业模式，通过资产证券化实现项目资金的快速回笼，解决投资性现金流差和长期回报率低的问题。
“业绩牛”仍将延续：
- 从宏观角度看，全国PPP入库项目数量和投资额持续增长，落地执行率快速提升。
- 从微观角度看，PPP公司订单大幅增长，业绩释放加速，部分公司出现业绩反转。

关键信息

政策支持：2016年12月21日，发改委和证监会联合发文支持PPP-ABS，推动PPP资产证券化。
项目落地：2017年2月3日，首单PPP-ABS项目成功发行，3月10日首批三个PPP-ABS项目获准发行。
数据表现：
- 截至2016年末，全国PPP入库项目11260个，投资额13.5万亿元，落地执行率31.6%。
- 财政部示范项目743个，投资额1.87万亿元，落地执行率50.2%。
- 2016年主要PPP公司订单和业绩呈现双轮驱动，净利润增速普遍较高。

投资建议

报告建议从以下三条主线寻找业绩超预期的PPP标的：

地方国企叠加PPP：
- 重点推荐云投生态和安徽水利，这些公司具备国企改革空间和区域PPP市场优势。
产业链延伸布局PPP的设计类公司：
- 重点推荐中衡设计和中设集团，具备外延扩张和产业链延伸优势。
PPP订单激增的园林公司：
- 重点推荐文科园林和岭南园林，这些公司新签订单较多，业绩弹性较大。

重点公司分析

公司名称	2017年净利润增速	2017年动态PE	推荐评级
云投生态	53%	46.74	买入-A
安徽水利	35%	20.07	买入-A
中衡设计	28%	37.82	买入-A
中设集团	33%	25.78	买入-A
文科园林	45%	26.76	买入-A
岭南园林	52%	27.05	买入-A

风险提示

应收账款高企
现金流恶化
PPP项目落地进度缓慢
固定资产投资下滑
地方财政增长缓慢

图表目录

图1：发改委和证监会力挺PPP项目资产证券化
图2：PPP项目资产证券化的四个条件
图3：2016年12月以来PPP项目资产证券化出台的主要政策
图4：近期PPP资产证券化主要重大事件
图5：传统模式下建筑工程行业的商业模式
图6：2010-2014年主要PPP建筑公司收现比情况
图7：PPP模式下建筑工程行业的商业模式
图8：2010-2014年主要PPP建筑公司经营性净现金流情况
图9：PPP资产证券化将加快项目的资金回笼
图10：2017年以来的PPP资产证券化项目一览表
图11：全国PPP综合信息平台项目数及投资额
图12：财政部示范项目数量及其投资额
图13：全国PPP项目的落地率
图14：财政部示范项目的落地率
图15：在库PPP项目数量的行业分布
图16：在库PPP项目投资额的行业分布
图17：财政部示范项目数量的行业分布
图18：财政部示范项目落地率的行业分布
图19：2016年园林公司公告的重大中标项目（含框架协议）与2015年营收之比
图20：2016年主要PPP公司营业收入和净利润逐季变化
图21：PPP板块核心观点：“三牛”逻辑依旧
图22：三条主线寻找业绩超预期的PPP标的
图23：重点公司WIND2016-2018年EPS及PE一致预期

行业评级体系

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

张龙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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