20170313-安信证券-建筑行业：PPP“三牛”逻辑依旧，寻找业绩超预期标的_19页_1mb

报告摘要

PPP“三牛”逻辑依旧，寻找业绩超预期标的

核心内容

本文围绕PPP（Public-Private Partnership）模式的三大投资逻辑——“政策牛”、“模式牛”、“业绩牛”展开分析，并提出三条主线寻找业绩超预期的PPP标的。文章指出，PPP资产证券化正在成为推动行业发展的关键机制，为PPP项目提供了市场化融资渠道，改善了建筑行业的商业模式，并推动了业绩的持续增长。

主要观点

“政策牛”逻辑依旧
- 国家将PPP上升为基本国策，政策持续支持PPP发展，尤其是PPP资产证券化。
- 政策红利不断释放，2016年底全国PPP入库项目达11260个，投资额达13.5万亿元，落地执行率快速提升。
- 财政部示范项目数量和投资额也显著增长，进一步推动PPP项目落地。
“模式牛”再进一步
- PPP模式在一定程度上改善了建筑行业的商业模式，解决了收现比低和经营性现金流差的问题。
- PPP-ABS的出现进一步优化商业模式，解决了投资性现金流差和长期回报率低的问题，实现项目资金的快速回笼。
- PPP资产证券化项目集中于污水处理、集中供热、隧道和危废处理等公用事业领域，这些项目具有稳定现金流和良好信用背书。
“业绩牛”仍将延续
- PPP项目订单和业绩持续增长，主要PPP公司业绩呈现逐季加速发展态势。
- 2016年主要PPP公司净利润增速普遍较高，部分公司出现业绩反转。
- 2017年，业绩增长趋势预计至少延续到中期，部分公司可能实现更高增速。

关键信息

PPP资产证券化政策：2016年12月21日，发改委和证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域PPP项目资产证券化相关工作的通知》，推动PPP项目资产证券化。
PPP项目落地情况：截至2016年末，全国PPP入库项目11260个，总投资额13.5万亿元，落地执行率31.6%。
财政部示范项目：截至2016年末，财政部示范项目数量743个，投资额合计18676亿元，落地执行率50.2%。
主要PPP公司表现：
- 云投生态：2017年净利润增速预计为53%，具有国企改革空间和生态环保布局。
- 安徽水利：2017年净利润增速预计为35%，区域PPP市场有竞争优势，引江济淮工程启动。
- 中设集团：2017年净利润增速预计为33%，市场导向和产业链延伸布局PPP。
- 中衡设计：2017年净利润增速预计为28%，市场导向和外延扩张。
- 文科园林：2017年净利润增速预计为45%，新签订单较多，旅游产业拓展带来高业绩弹性。
- 岭南园林：2017年净利润增速预计为52%，大力发展PPP业务和文化创意产业。

投资建议

三条主线：
1. 地方国企叠加PPP，有业绩释放动力，重点推荐云投生态和安徽水利。
2. 产业链延伸布局PPP的设计类公司，重点推荐中衡设计和中设集团。
3. PPP订单激增、业绩弹性较大的园林公司，重点推荐文科园林和岭南园林。

风险提示

应收账款高企
现金流恶化
PPP项目落地进度缓慢
固定资产投资下滑
地方财政增长缓慢

行业评级

收益评级：
- 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
- 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
- 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动