20210927-国元期货-有色金属季报-铜_基本面增强_铜价有望先扬后抑_11页

有色金属季报-铜总结

核心内容

本季报对四季度铜价走势进行了分析，指出铜价将呈现“先扬后抑”的震荡格局。主要依据为供需两端的变化及宏观政策的影响。

主要观点

1. 宏观环境：市场失焦，美元承压

• 三季度宏观市场核心主题为预期修正，市场对欧美货币政策转向的忧虑情绪减弱。
• 美联储强调“taper”（缩债）与“加息”分离，美元表现不强，宏观利空情绪存在过度可能。
• 全球经济仍处于回暖进程中，但不同地区复苏节奏有所差异，美国经济复苏动能减弱，欧洲仍保持较强外生刺激。

2. 供应端：精废双向施压，供应压力增大

• 铜精矿供应：三季度矿山扰动较多，但实际影响有限，加工费持续回升，供应仍保持充裕。
• 废铜供应：国内废铜供应紧张，马来西亚政策收紧，废铜进口标准提高，进一步加剧国内供应紧张。
• 精炼铜供应：国内冶炼厂检修计划增多，四季度影响力度加大，叠加限电影响，供应压力显著。

3. 需求端：边际改善，但存在不确定性

• 线缆行业：三季度线缆开工率维持在83%以上，为年内较高水平，限电影响尚待观察，需求有望维持高位。
• 空调行业：铜管成品库存处于历史低位，空调生产季环比改善，用铜需求有望提升。
• 汽车行业：受芯片短缺影响，汽车产量持续回落，需求端仍面临较大压力。

关键信息

供应方面

• 铜精矿：三季度加工费回升65%以上，Glencore和紫金矿业等矿山产能逐步释放。
• 废铜：马来西亚进口标准收紧，废铜供应紧张加剧，国内精废价差维持低位。
• 精炼铜：三季度检修影响产量约4.79万吨，四季度检修计划影响产量约12.12万吨，叠加限电影响，供应压力加大。

需求方面

• 线缆：行业开工率维持高位，限电影响尚不明确，需求有望保持稳定。
• 空调：铜管库存处于历史低位，生产季环比改善，用铜需求提升。
• 汽车：芯片短缺问题持续，产量和销量双降，需求改善仍需时间。

市场展望

• 四季度铜价将先扬后抑，主要受供应端压力增大和需求端边际改善的双重影响。
• 美元走势仍将是影响铜价的重要因素，但基本面影响逐渐增强。

结论

四季度铜价走势将呈现震荡格局，短期受需求边际改善支撑，但中长期供应压力增大，叠加限电与芯片短缺等因素，铜价或面临回调压力。投资者需关注政策变化、限电执行力度及全球宏观经济动向。