上汽集团2018年8月6日总结
核心内容
上汽集团（600104.SH）在2018年7月的汽车销量为48.37万辆，同比增长6.36%，累计同比增长10.32%。其中，上汽大众销量为152,155辆，同比增长15.23%；上汽通用销量为135,448辆，同比下降5.31%；上汽乘用车销量为48,110辆，同比增长29.79%；五菱宝骏销量为130,219辆，同比增长0.06%。
主要观点
- 销量表现：上汽集团整体销量保持平稳增长，上汽大众因新品上市表现突出，而上汽通用因三缸发动机问题出现销量下滑。
- 三缸发动机影响：通用计划在小型和紧凑型车中普及三缸发动机，但因技术不成熟，市场接受度低，导致部分车型销量不及预期。公司正在通过试驾和改进NVH技术来缓解消费者疑虑。
- 新能源汽车表现：上汽新能源汽车7月销量为10,430辆，同比增长159%，但环比下降20.76%。荣威ei6销量最高，达到3,783辆，而MarvelX预计9月上市，有望提升销量。
- 行业竞争与盈利压力：三季度行业竞争加剧，促销力度加大但销量未显著增长，公司盈利可能承压。四季度有望回暖，通用销量或有回升。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为35.40元，预计全年盈利增速在6-8%之间，未来随着通用产品更新和自主盈利释放，估值中枢可能上移。
关键信息
销量数据
- 总销量：48.37万辆（+6.36%）
- 上汽大众：152,155辆（+15.23%）
- 上汽通用：135,448辆（-5.31%）
- 上汽乘用车：48,110辆（+29.79%）
- 五菱宝骏：130,219辆（+0.06%）
新能源汽车
- 总销量：10,430辆（+159%）
- PHEV销量：6,996辆
- EV销量：3,434辆
- 荣威ei6：3,783辆
- 荣威Ei5：2,939辆
- 荣威eRX5：2,242辆
- 荣威MarvelX：预计销量达5,000辆，高于公司预期
财务数据
- 总市值：339,638.22百万元
- 流通市值：334,404.79百万元
- 总股本：11,683.46百万股
- 流通股本：11,503.43百万股
- 12个月价格区间：28.99/37.32元
- 股价（2018-08-03）：29.07元
财务指标
- 净利润增长率：2018E为5.8%，2019E为8.5%，2020E为7.4%
- ROE：2018E为16.7%，2019E为17.1%，2020E为17.2%
- ROIC：2018E为118.3%，2019E为250.3%，2020E为166.6%
- 市盈率（PE）：2018E为9.3倍，2019E为8.6倍，2020E为8.0倍
- 市净率（PB）：2018E为1.6倍，2019E为1.5倍，2020E为1.4倍
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：35.40元
- 全年盈利增速预期：6-8%
- 行业景气度：预计四季度有所回暖，三季度为全年盈利低点
- 通用表现：预计四季度有回升，带动公司盈利
风险提示
- 价格战：可能超预期
- 销量不及预期：可能影响公司盈利
财务报表预测
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
756,416.2 |
870,639.4 |
968,151.0 |
1,098,851.4 |
1,210,934.3 |
| 净利润 |
32,008.6 |
34,410.3 |
36,408.6 |
39,487.5 |
42,402.3 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
105,932.5 |
121,611.1 |
135,541.1 |
157,550.5 |
169,530.8 |
| 资产总额 |
590,628.1 |
723,533.1 |
705,920.9 |
771,068.5 |
809,256.6 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动产生现金流量 |
11,376.9 |
24,301.1 |
-19,743.6 |
94,357.5 |
5,514.3 |
| 投资活动产生现金流量 |
26,436.5 |
-10,911.8 |
55,876.6 |
3,317.1 |
7,377.2 |
财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
14.0% |
14.7% |
14.9% |
14.8% |
14.6% |
| 营业利润率 |
6.4% |
6.2% |
5.7% |
5.6% |
5.5% |
| 净利润率 |
4.2% |
4.0% |
3.8% |
3.6% |
3.5% |
| ROE |
16.7% |
15.3% |
16.7% |
17.1% |
17.2% |
| ROIC |
1048.4% |
322.5% |
118.3% |
250.3% |
166.6% |
公司评级体系
收益评级
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
