20210225-山西证券-上汽集团-600104.SH-上汽通用增长稳定_静待上汽大众逐步回暖_13页_1mb

报告摘要

本报告为山西证券对上汽集团的市场表现分析与投资建议，发布于2021年2月25日，分析师为张湃。报告主要从产销数据、子品牌销售情况、车型销售表现、盈利预测及投资建议、风险提示等方面进行分析，旨在为投资者提供关于上汽集团的综合评估。

整体表现：上汽集团2021年1月汽车产销同比保持正增长，但增速有所放缓。月产销比为0.94倍，全年累计产销比为0.94倍，整体表现一般，主要受去年节假日和疫情影响。
子品牌表现：上汽大通、上汽通用与五菱表现较好，其中上汽大通销量同比上涨46.02%，上汽通用五菱销量同比上涨19.20%。上汽大众销量同比下降23.81%，是表现最差的子品牌。
车型表现：销量排名前五的车型为英朗、五菱宏光S、朗逸、宏光MINIEV、途观L，其中英朗、五菱宏光、五菱宏光MINIEV、别克GL8、名爵ZS增长稳定。部分车型如上汽大通G50、EUNIQ6，上汽通用别克英朗与昂科威，上汽通用五菱宏光S与MINIEV等表现突出。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计2020年和2021年每股收益分别为1.78元和2.13元，对应2021年2月24日收盘价的PE分别为11.96倍和9.99倍。美系车型销量逐步回暖，五菱与宝骏爆款车型较多，名爵车型增速较快，未来有望带动公司销量进一步提升。上汽大众预计将在新产品推出后实现销量回升。

主要财务指标	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	843,324.4	758,991.9	821,229.3	858,184.6
归属母公司净利润	25,603.4	20,812.2	24,930.6	28,360.3
每股收益(元)	2.2	1.8	2.1	2.4
P/E	10.0	12.3	10.2	9.0
P/B	1.0	1.1	1.0	1.0
EBITDA	71,705.1	48,426.4	56,436.0	62,148.2
净利率(%)	3.04%	2.74%	3.04%	3.30%
ROE(%)	11.73%	9.43%	10.60%	11.32%

行业层面：我国经济复苏态势持续向好，三四线城市购车潜力较大。电动车品质和基础设施逐步完善，电动车认可度提升，汽车消费有望保持较高基数的同时实现低速增长。
公司层面：美系车型销量回暖，五菱与宝骏爆款车型较多，名爵车型增速较快，未来有望带动公司销量提升。上汽大众因产品投放周期及疫情影响销量下滑，但随着ID.4X等MEB车型及经典车型焕新，预计销量将迅速回升。