20180608-信达证券-上汽集团-600104.SH-事项点评_自主销量延续亮眼表现_大众通用销量稳定增长_5页_462kb

上汽集团（600104.sh）事项点评总结

核心内容概述

本报告对上汽集团（600104.sh）在2018年5月的整车销量数据进行点评，并对其财务表现、业务发展及未来盈利预测进行分析。报告维持“增持”评级，认为公司自主品牌表现强劲，合资业务稳定增长，整体展现出成长潜力。

主要观点

• 自主品牌销量亮眼：
  2018年5月，上汽乘用车销量达5.8万辆，同比增长46%；1-5月累计销量超30万辆，同比增长51.71%。

  • RX5等畅销车型持续热销，RX8、RX3、MG6等新车型的推出进一步推动销量增长。
  • 新能源车型如名爵6混动、荣威Ei5等表现突出，5月新能源车型销量首次突破1万辆，同比增长380%。

• 合资业务稳步增长：

  • 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱等合资车企销量分别同比增长6.09%、14.29%、2.45%。
  • 上汽大众1-5月累计销量达84.4万辆，同比增长6.09%，且增速较1-4月有所提升。
  • 上汽通用5月推出“车工坊”连锁汽车服务品牌，拓展汽车后市场业务。

• 盈利预测与估值：

  • 2018-2020年摊薄每股收益预计分别为3.19元、3.52元、3.95元。
  • 市盈率（P/E）预计从13倍降至9倍，市净率（P/B）预计从2.17倍降至1.27倍，显示估值逐步下降。
  • EV/EBITDA指标持续走低，从7.24倍降至5.19倍，反映市场对其估值的调整。

• 财务表现：

  • 营业收入和归属母公司净利润持续增长，毛利率稳步提升，ROE保持在15%以上。
  • 经营活动现金流波动较大，但整体呈上升趋势；投资活动现金流在2018年有所减少，但2019年后恢复增长。
  • 筹资活动现金流整体为负，但2018年后有所改善。

关键信息

• 销量增长：

  • 2018年1-5月整车销量累计达296.6万辆，同比增长11.61%。
  • 自主品牌销量增长显著，而合资品牌保持稳定增长。

• 产品结构优化：

  • 新车型持续投放，如全新朗逸、柯珞克、斯柯达柯米克等，带动销量提升。
  • 新能源车型成为增长亮点，推动公司向新能源转型。

• 风险提示：

  • 宏观汽车市场大幅回落的风险。
  • 新兴业务拓展进程不及预期的风险。
  • 产业政策实施进度超出预期的风险。

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	756,416.17	870,639.43	958,308.53	1,080,404.1	1,208,454.5
同比增长率	12.82%	15.10%	10.07%	12.74%	11.85%
归属母公司净利润（百万元）	32,008.61	34,410.34	37,226.85	41,174.01	46,131.18
同比增长率	7.43%	7.50%	8.19%	10.60%	12.04%
毛利率	14.04%	14.73%	14.93%	15.09%	15.29%
ROE	17.44%	16.49%	15.96%	15.73%	15.10%
EPS（摊薄）	2.74	2.95	3.19	3.52	3.95
P/E	13	12	11	10	9
P/B	2.17	1.85	1.72	1.47	1.27
EV/EBITDA	7.24	7.14	6.48	5.82	5.19

结论

报告维持“增持”评级，认为上汽集团在自主品牌和合资业务上均展现出强劲增长态势，特别是新能源车型的推出和市场表现，为公司未来提供了新的增长动力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的经营能力和产业政策支持，盈利能力和估值水平均有望持续提升。