20210610-国金证券-固定收益点评报告_5月金融数据点评-信贷结构持续优化凸显经济增长动力不减_7页_996kb

5月金融数据点评总结

核心内容

5月金融数据表明，尽管社融和人民币贷款同比有所减少，但信贷结构持续优化，显示出经济增长动力依然强劲。M2同比增速回升，非银存款大增成为主要推动力。同时，中长贷表现良好，而短贷因政策监管和市场环境持续回落。

主要观点

1. 信贷结构持续优化

• 中长贷强劲增长：5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增143亿元，增速12.2%。其中，中长期贷款同比多增987亿元，企业中长期贷款增长6528亿元，同比多增1223亿元，显示经济高景气和企业融资需求旺盛。
• 居民中长贷回落：居民中长期贷款同比少增236亿元，较4月继续回落，房地产调控政策持续发力。
• 短贷压缩，票据补充：短期贷款及票据融资同比少增2478亿元，企业短期贷款减少644亿元，居民短期贷款增加1806亿元。票据融资保持正增长，为1538亿元，同比几乎一致。

2. 社融增速继续收敛

• 社融同比少增：5月新增社融1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，增速降至11.0%，为近一年最低。
• 主要拖累项：企业债券融资、政府债券和新增未贴现银行承兑汇票是社融增速收敛的主要原因。信用债净融资额由正转负，政府债券融资同比少增，新增地方债发行进度缓慢。
• 信托贷款负增长：信托贷款、委托贷款继续负增长，政策影响可能贯穿全年。

3. M2超预期回升

• M2同比增速回升：5月M2同比增速为8.3%，较上月回升0.2个百分点。
• 非银存款大幅增长：非银存款同比多增14566亿元，是M2回升的主要原因，而居民和企业存款同比分别少增3747亿元和9294亿元。

4. 市场展望

• 资金面波动可能加大：6月货币政策不会主动收紧，但市场行为和供给可能上升，导致资金面平稳中波动加大。
• 通胀预期升温：三季度通胀问题可能成为政策关注重点，PPI同比增速达9.0%，为2008年以来最高。央行可能逐步转向关注通胀和结构调整，对利率和市场造成冲击。

关键信息

• 数据亮点：中长期贷款强劲增长，M2超预期回升，非银存款大幅增加。
• 政策影响：经营贷违规流入房地产的专项检查常态化，导致短贷压缩。
• 市场表现：利率债收益率整体上行，信用利差走阔，显示市场对风险的担忧。
• 风险提示：通胀风险加剧、经济表现不及预期、疫情不确定性。

市场追踪

1. 资金面

• 资金价格下行：DR001和DR007分别下行30bp和5bp。
• 公开市场操作平稳：6月以来，央行以每日100亿元逆回购等量对冲到期量。

2. 利率债

• 收益率上行：国债和国开债各期限收益率均有所上行，国债10-1和10-3利差收窄，国开债利差普遍收窄。
• 利差变化：国债与国开债利差收窄，显示市场对信用利差的关注。

3. 信用债

• 信用利差走阔：中短融信用利差普遍走阔，显示市场对信用风险的担忧。

风险提示

1. 通胀风险加剧；
2. 经济表现不及预期；
3. 疫情的不确定性。

特别声明

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分析师：段小乐
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