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行业研究总结：信贷好与社融弱背后的秘密 —— 2021年5月份金融数据点评

核心内容

2021年5月金融数据呈现出信贷增长稳健、社融增速回落的结构性特征。信贷投放整体符合市场预期，但社融增长持续放缓，显示出信用体系的收缩压力。报告重点分析了信贷与社融结构变化、M2增长、存款结构及未来展望。

主要观点

1. 信贷数据表现

• 新增贷款规模：5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元，基本符合市场预期。
• 信贷结构：
  • 对公中长期贷款：新增6528亿元，同比多增1223亿元，占比43.5%，显示企业资本开支仍具韧性。
  • 对公短贷与票据融资：新增对公短贷-644亿元，同比多减1855亿元；票据融资新增1538亿元，同比基本持平，供需缺口推动票据利率下行。
  • 零售贷款：居民中长期贷款新增4426亿元，同比少增236亿元；居民短贷新增1806亿元，同比少增575亿元，但累计增长向好，主要受经营贷政策影响。

2. 社融数据表现

• 新增社融规模：5月新增1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，略低于市场预期。
• 社融结构：
  • 企业债融资：净融资-1336亿元，同比少增4215亿元，显示企业债市场疲软。
  • 非标融资：委托+信托贷款新增-1703亿元，同比多减1093亿元，非标融资持续压降。
  • 政府债券融资：净融资6701亿元，同比少增4661亿元，发行节奏偏慢。

3. M2增长与存款结构

• M2同比增速：5月M2同比增长8.3%，较4月回升0.2个百分点，主要受财政存款改善及信贷恢复推动。
• 存款结构：
  • 对公+零售存款：合计新增-168亿元，同比多减1.3万亿元，显示一般存款增长疲软。
  • 非银存款：新增7830亿元，同比多增1.46万亿元，反映出银行负债结构恶化，流动性压力上升。

4. 未来展望

• 6月信贷：预计新增信贷规模维持在1.8-1.9万亿元，与去年同期基本持平。
• 6月社融：预计新增社融规模在2.8-2.9万亿元，增速约10.7%，环比继续回落。
• 全年趋势：社融增速可能在三季度触底企稳，政府债券集中发行将缓解社融压力。

关键信息

• 信贷投放呈现“鼓肚子”特征，南北分化加剧，对公中长期贷款保持高景气。
• 社融增速回落，企业债与非标融资持续负增长，信用体系面临收缩压力。
• M2增速小幅回升，但存款结构恶化，一般存款向非银体系流失。
• 银行流动性压力或将边际加大，NCD净融资上限可能下降。
• 未来若社融持续承压，央行可能进一步放松表内信贷额度以承接表外融资收缩。

表格摘要

表1：2021年5月新增信贷规模与结构（亿元）

表2：2021年5月社融总量与结构（亿元）

表3：2021年5月存款增长情况（亿元）

风险提示

• 信贷资源区域分化加剧，区域性信用风险上升。
• 企业债与非标融资持续萎缩，可能进一步影响社融增长。

评级体系

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