20210825-国信证券-金山办公-688111.SH-2021中报点评_业绩保持高增长_WPS+生态逐步建立_6页_1mb

金山办公（688111）2021年中报点评总结

核心内容

金山办公（688111）在2021年上半年实现了显著的营收和利润增长，同时持续推进WPS+生态建设与文档中台产品发布，展现了其在信息技术与软件服务领域的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现收入15.65亿元，同比增长70.90%；归母净利润为5.49亿元，同比增长53.34%；扣非归母净利润为4.59亿元，同比增长72.65%。尽管Q2归母净利润小幅下降2.31%，但整体表现仍保持稳健增长。
• 毛利率与净利率：公司毛利率达到88.01%，同比提升约1.87个百分点；净利率为36.21%，低于同期约2.8个百分点，主要受费用率上升影响。
• 费用增长：销售费用同比增长107%，管理费用同比增长108%，研发费用同比增长43.18%，费用率上升是净利润增长放缓的主要原因。
• 合同负债与现金流：合同负债达到10.51亿元，同比增长108.95%；经营活动现金净流量为7.61亿元，同比增长68.36%，显示公司现金流状况良好。
• 业务结构：办公软件授权业务收入6.40亿元（+199.79%），办公服务订阅业务收入7.35亿元（+37.92%），互联网广告收入1.90亿元（+12.15%），授权业务成为增长主要驱动力。
• 用户增长：主要产品MAU超过5.01亿，其中WPS Office PC版MAU为1.99亿，移动版MAU为2.96亿，付费个人会员数达2188万，付费率提升至4.37%。
• 生态建设：WPS+生态逐步建立，覆盖19个一级行业，注册用户超100万。公司与多家生态伙伴完成产品集成适配，开放API接口，推动泛办公行业服务。
• 文档中台发布：2021年7月发布文档中台，整合文档开发能力，提供服务化、组件化的技术解决方案，覆盖OA、研发管理、云盘、合同、IM、安全等多个场景。

关键信息

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为34.53亿元、47.75亿元、63.59亿元，增速分别为53%、38%、33%；归母净利润分别为12.20亿元、16.97亿元、22.76亿元，摊薄EPS分别为2.65元、3.68元、4.94元。

风险提示

• 企业级市场开拓放缓：可能影响公司整体增长。
• 协作业务发展不及预期：可能对盈利模式造成影响。

附注

• 分析师承诺：分析师保证报告数据来源合规，分析基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。
• 投资评级定义：
  • 买入：预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上。
  • 增持：预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间。
  • 中性：预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间。
  • 卖出：预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 超配：预计行业指数表现优于市场指数10%以上。
  • 中性：预计行业指数表现介于市场指数±10%之间。
  • 低配：预计行业指数表现弱于市场指数10%以上。

附表：财务预测与估值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

结论

金山办公在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，特别是在信创推动下，授权业务增长显著。公司持续推进WPS+生态建设，拓展开发者生态，增强市场竞争力。尽管费用率上升对净利率产生一定影响，但公司整体仍具备良好的现金流和增长潜力。基于此，分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年将保持稳健增长。