20210825-东吴证券-金山办公-688111.SH-2021年一季报点评_业绩超出市场预期_订阅和授权业务有望加速放量_3页_663kb

金山办公2021年一季报及中报点评总结

核心内容概述

金山办公在2021年中报中展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高增长，超出市场预期。公司持续在订阅和授权业务上发力，业务结构优化显著，用户粘性增强，未来增长潜力较大。公司作为国内办公软件龙头，受到信创产业、在线办公加速、订阅服务指标提升及云协作等多重因素推动，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2021年H1公司实现营收15.65亿元，同比增长70.90%；归母净利润5.49亿元，同比增长53.54%；扣非后归母净利润4.59亿元，同比增长72.65%。
• 业务结构优化：公司授权业务和订阅业务持续增长，分别同比增长199.79%和37.92%，互联网广告及其他业务增长12.15%。
• 用户增长显著：MAU突破5亿，同比增长10.35%。其中PC版增长15.03%，移动版增长7.64%。
• 现金流强劲：经营活动现金流净额达7.61亿元，同比增长68.46%。
• 合同负债增长：合同负债达10.51亿元，同比增长109.09%，显示客户预付意愿增强。
• 费用率变化：销售费用率同比上升4pct，管理费用率下降3.91pct，研发费用同比增长43.46%，强化产品竞争力。
• 财务预测：预计2021-2023年归母净利润分别为13.46亿元、18.79亿元、25.76亿元，EPS分别为2.92元、4.08元、5.59元，对应PE分别为96.92倍、69.36倍、50.63倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的信心提升。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2021年H1毛利率为86.31%，同比下降1.22pct，但整体仍保持较高水平。
• 销售净利率：保持稳定在38.8%。
• 资产负债率：2021年E为20.7%，较2020A下降1.3pct，财务结构持续优化。
• 研发费用：2021H1研发费用4.39亿元，同比增长43.46%，显示公司对技术投入的重视。
• 现金流：经营活动现金流净额7.61亿元，同比增长68.46%，体现公司运营效率提升。

风险提示

• 产品单一风险：公司业务高度依赖办公软件，若市场变化或竞争加剧，可能影响整体表现。
• 付费用户增长不及预期：订阅业务增长依赖用户付费意愿，若增长放缓可能影响未来业绩。
• 云化不及预期：云协作业务发展速度可能受技术、政策或用户习惯等因素影响。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅将超过15%。
• 增长驱动因素：信创产业景气度提升、在线办公需求加速、订阅服务转化率与MAU提升、云协作业务拓展。
• 市场数据：
  • 收盘价：283.00元
  • 一年最低/最高价：275.31 / 521.00元
  • 市净率：18.27倍
  • 流通A股市值：610.769亿元

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