20210309-德邦证券-策略周报_全球后疫情时代_新平衡中顺周期占优_25页_2mb

报告摘要

策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了全球后疫情时代背景下，A股市场和外部环境的变化趋势，指出“再通胀”接近过热区间，A股将视经济景气运行在3300-3800点之间，当前较为接近区间下沿，中期配置应偏向顺周期行业。报告还提到，美国经济复苏进程一枝独秀，积极财政政策与通胀预期回升对成长赛道不利，而国内经济仍处于过热阶段，市场可能进入新的平衡期，低估值风格优于高估值风格，同时中小盘与大盘风格趋于收敛。

主要观点

国内市场

经济仍处过热阶段
- 国内经济数据表明，尽管部分先行指标回落，但整体仍处于过热阶段，工业品价格仍在上行。
- 二、三季度可能是本轮经济复苏的高点。
抱团股回调不意味着长牛结束
- 抱团股的回调主要由分子与分母端因素引起，分母端的冲击较大，但长牛逻辑未改变。
- 市场进入新平衡期，顺周期行业更具性价比。
两会政策影响
- 两会延续“不急转弯”基调，信贷流动性收缩可能超预期。
- 财政政策仍积极，但强调结构优化与增长底线思维。
- 货币政策将维持宽松，但需与财政政策协调。

外部环境

美国经济复苏领先
- 美国疫苗接种和疫情控制优于其他主要经济体，经济复苏表现强劲。
- 美国财政刺激计划推升通胀预期，名义利率可能继续上行。
美元升值压力显现
- 美国复苏和财政刺激带来的利差走阔，预示美元有升值压力。
- 不利新兴市场，但美股价值风格占优，成长股面临估值压力。
长端利率上行趋势
- 美国核心CPI有望在二季度突破3%，推动长端利率上行。
- 美联储可能被迫采用YCC（收益率曲线控制）以应对利率上升。

关键信息

市场活跃度

成交额回落至8700亿元左右，但换手率呈现“U”字形态，近期略有回升。
融资买入额占比下降，但融资余额未明显减少。
偏股型基金发行与储备仍较充足，资金供给端边际增量资金未持续恶化。

微观流动性

基金申购减少但未出现大面积赎回，整体流动性暂未过紧。
ETF偏好科创50、创业50与光伏，北上及产业资本增持银行。
产业资本整体增持大金融，减持电子、医药与有色。

行业配置建议

顺周期行业

化工
- MDI海外供需缺口难收敛，主要煤化工产品库存维持低位。
- 节后农需延缓压制尿素需求，但醋酸、乙二醇持续涨价。
银行
- 经济过热阶段盈利快速修复，资产质量提升。
- 银行板块PB估值处于近6年绝对低位，盈利增速有望达到近年来新高。
造纸
- 供需失衡叠加通胀，纸浆涨价逐步向下游传导。
- 零外废新规下，国内箱板纸格局有望优化。
机械
- 新能源设备受益于下游爆发，美国刺激计划有望延续工程机械高景气。
- 挖掘机销量同比增速接近100%，出口带动下表现强劲。

长期确定性成长行业

新能源
- 电车全球销量保持高增速，光伏硅料价格稳中向涨。
- 整车销量提升对零部件产业链形成正向反馈。
半导体
- 台积电资本开支上调指引高景气，智能手机、HPC、汽车电子等拉动需求。
- 国内相关龙头有望受益于国产化进程。
5G应用
- 移动互联网接入流量稳步增长，政策推动数字化转型。
- IDC增长趋势确定，云计算渗透率提升打开需求空间。

风险提示

市场恐慌超预期引发负反馈。
经济复苏弱于预期。
流动性收紧超预期。
疫情反复超预期。

图表目录摘要

图1-4：国内经济指标与工业品价格趋势，显示经济仍处过热阶段。
图5-7：股市表现与估值变化，体现价值风格占优。
图8-10：美国疫苗接种、确诊下降与利差变化，反映美元升值压力。
图11-16：美国通胀预期与长端利率走势，显示成长股估值压力。
图17-20：A股市场活跃度与资金供需，体现资金供给未持续萎缩。
图21-23：ETF申购与产业资本动向，显示成长板块偏好。
图24-30：行业景气与价格变化，体现顺周期行业优势。
图31-35：宏观指标与行业表现，显示经济复苏与政策导向。
图36-46：策略知行高频多维数据，提供大类资产、估值与资金价格分析。

结论

整体来看，当前市场正处于从疫情交易向新平衡过渡的阶段，顺周期行业在中期占优，而长期成长赛道依旧具备配置价值。外部环境中的美国复苏与财政刺激推动通胀预期上升，不利成长股，但价值风格更受青睐。国内资金供给尚未明显萎缩，微观流动性暂未过紧，为市场提供了支撑。建议投资者关注化工、银行、造纸、机械等顺周期行业，同时关注新能源、半导体等长期确定性成长行业，以把握市场新平衡期的投资机会。

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