山证策略·12月观点：风格再平衡如期来临，继续关注价值与顺周期板块-20201201-山西证券-35页_3mb

山证策略·12月观点总结

核心内容概述

本报告指出，A股市场风格已进入再平衡阶段，继续看好价值与顺周期板块的表现。市场风格切换由多因素推动，包括成长股估值过高、经济数据超预期以及货币政策边际收紧。当前周期板块估值合理，仍有上行空间，而大金融板块具备更好的配置价值。同时，A股在全球市场中的性价比有所下降，但外资持续流入趋势未变，宏观环境仍支撑A股业绩回暖。

主要观点

• 市场风格再平衡如期来临：成长股估值过高，市场风格切换由多因素推动，当前周期与价值板块迎来再平衡机会。
• 周期估值合理，仍有上行空间：周期板块如煤炭、有色、航运等估值处于历史低位，具备修复动力。
• 大金融板块配置价值凸显：银行与保险板块估值处于底部，盈利预期改善，具备配置潜力。
• 11月A股表现偏弱：受估值压力和货币政策转向影响，A股整体表现不如全球其他市场，但组合表现良好。
• 疫苗超预期是关键推手：疫苗研发进展超预期，推动经济复苏预期，进而带动周期板块上涨。
• 宏观环境支撑业绩回暖：工业企业利润转正，库存周期改善，经济持续复苏，A股四季度业绩仍有望保持6%-8%的回暖速度。
• A股估值回归历史中枢：A股估值整体处于向历史中枢回归的通道中，四季度预计维持震荡格局。

关键信息

顺周期行业推荐

• 周期板块：煤炭、有色金属、航运
• 大金融板块：银行、保险

市场表现数据

• 组合表现：截止11月30日，组合绝对收益达120.6%，相对沪深300超额收益达99.52%
• 12月展望：继续看好周期与价值板块，再平衡行情延续
• 估值数据：
  • 成长PB/周期PB当前约为2.3，远期仍有向历史均值收敛空间
  • 周期PB/金融PB当前为1.7，具备修复空间

货币与利率环境

• 短期货币环境压制A股：利率快速上升，估值进入中值回归通道
• 期限利差与信用利差：期限利差处于近三年极值，信用利差见底回升，金融板块盈利预期改善

疫苗与经济复苏

• 疫苗进展：多款疫苗有效性超预期，预计2021年将助力全球摆脱疫情
• 经济复苏：10月工业企业利润转正，PPI降幅收窄，PMI指数持续改善，显示经济复苏态势

基金发行与资金流向

• 基金发行放缓：11月偏股型基金发行数量创年内新低，但全年新发数量仍高于2019年
• 外资流入：11月外资显著加仓A股，反映对A股配置意愿增强

风险提示

• 疫情再度大规模出现
• 疫苗研制进度不达预期
• 中美摩擦再度升级
• 政策收紧超出预期

行业估值与盈利匹配

• 行业估值盈利匹配区域优势显著：周期板块估值与盈利匹配度开始显现，具备投资价值
• 库存周期改善：企业库存压力缓解，生产恢复，预计新一轮库存周期将逐步开启

数据与图表支持

• 图表展示：包括A股与全球市场走势、行业PE/PB分位数、期限与信用利差、PMI指数、工业企业利润与库存数据等
• 数据来源：WIND、山西证券研究所

分析师与团队信息

• 分析师：
  • 麻文宇 CFA，SAC NO: S0760516070001
  • 梁迪柯 CFA，SAC NO: S0760518070001
  • 李杰 CPA，SAC NO: S0760520090001
• 研究助理：
  • 翟子超 FRM，TEL: 13681033618

特别声明

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