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证券研究报告总结：2021年3月份行业配置展望

核心内容

本报告为2021年3月的行业配置展望，主要围绕“顺周期+服务”两大主线展开。报告指出，2021年2月A股市场顺周期板块表现相对较好，而美股则以顺周期+TMT为主。同时，报告预测2021年3月市场将面临估值下行、基本面向上的趋势，重点关注业绩明显改善的行业。

主要观点

1. 市场风格与流动性

   • 2010-2020年主要指数估值提升与流动性宽松密切相关。
   • 2021年流动性相比2020年边际收紧，市场面临估值向下压力。
   • 2021年2月A股融资规模环比有所回落，IPO与增发均较1月减少。

2. 行业预测业绩变化

   • 选取Wind一致预期数据，若2021年2月预测业绩变化上升超过5%则定义为“↑”，否则为“--”。
   • 上游原材料中，工业金属、黄金、稀有金属预测业绩上调。
   • 中游原材料如化工、建材、环保等净利增速普遍上调。
   • 中游工业品如电气自动化设备、光伏设备、工程机械等预测业绩增速上调。
   • 下游消费品如农业、休闲服务、纺织服装等预测业绩普遍上调。
   • 耐用消费品如汽车中整车预测净利增速上调。
   • TMT板块中，电子预测净利增速多数上调。
   • 金融地产如银行、证券净利增速上调。

3. 净利增速与ROE变化显著的行业

   • 净利增速向上变化超过100%的细分行业包括酒店、医疗器械、航运。
   • 净利增速与ROE向上变化超过5%的细分行业包括化学原料、工业金属、黄金、稀有金属、玻璃制造、造纸、医疗器械、航运、面板。

4. 估值情况

   • 从纵向A股历史分位数来看，消费估值较高，中游制造、TMT和部分上游顺周期品种估值中等偏上，中上游工业品和金融地产估值较低。
   • 从横向全球估值比较来看，材料大多溢价，工业中资本品大多溢价；消费和医药整体溢价，社服略折价；信息技术大多溢价；金融地产公用折价A股行业估值。

关键信息

• 公募行为
  截至2020Q4，我国基金公司持有的股票资产市值超过4.8万亿，占A股流通市值的7.5%（剔除一般法人后占比14.0%），较2020Q3提升0.8pct（1.5pct）。金融地产板块明显低配；食品饮料、餐饮旅游、电力设备行业的基金持仓比例超过历史均值+2倍标准差的水平。

• 陆股通行为
  截至2021年2月，北上陆股通持有市值2.4万亿；2021年1-2月净流入超过800亿。结构上继续延续2020年深市>沪市、创业板占优的格局，行业维度上流入电新、银行、化工、计算机较多。

• 3月行业配置建议

  • 主线一：受益于全球经济复苏+中美地产周期共振的顺周期板块和中国优势制造业，如工业金属、化工、家电、轻工及机械。
  • 主线二：疫情中梯队式复苏的服务业，如酒店、旅游、医美、医疗服务。

具体建议关注的细分行业

• 上游原材料：钴、电解铝、工业金属、MDI、农药、钛白粉。
• 中游原材料：水泥、玻纤、垃圾焚烧、钢结构。
• 中游工业品：新能源发电、新能源车、光伏设备、锂电设备、军工电子元器件、造纸、航空、快递。
• 下游消费品：免税、酒店、医美、养鸡、种子、医疗器械、医疗服务、家电。
• TMT：被动元器件、半导体。
• 金融地产：银行。

风险提示

• 无风险利率上行。
• 宏观经济大幅波动。
• 产业政策风险。
• 市场波动超预期。
• 全球资本回流美国超预期。
• 中美博弈超预期。
• 通胀超预期。
• 金融监管政策超预期收紧。

估值与基金持仓分析

• 基金超配比例

  • 工业金属行业连续5个季度超配比例上升。
  • 稀有金属2020Q4基金明显加仓。
  • 石油化工、化学纤维连续4个季度基金超配比例上升。
  • 造纸、机场2020Q4基金超配比例为最近6个季度最低。
  • 港口、高速公路连续5个季度基金加仓。
  • 种植业、农业综合、饮料制造2020Q4基金超配比例为最近6个季度最高。
  • 农产品加工、食品加工2020Q4基金超配比例为最近6个季度最低。

• 基金低配比例

  • 金融地产板块明显低配。
  • 餐饮、旅游综合2020Q4基金超配比例为最近6个季度最高。
  • 酒店连续两个季度基金加仓。

行业预测业绩与估值趋势

• 上游原材料

  • 有色金属（工业金属、黄金、稀有金属）预测业绩上调。
  • 估值方面，黄金、稀有金属高于历史中位数；煤炭开采、工业金属低于历史中位数。
  • 基本面角度，工业金属、稀有金属价格快速上升，库存下降。

• 中游原材料

  • 化学原料（两碱）、化学制品（MDI、农药、化肥、玻纤）、化纤预测业绩上调。
  • 估值方面，化学制品、化学纤维高于历史中位数；石油化工、化学原料低于历史中位数。
  • 基本面角度，化工下游需求旺盛，预计未来仍有上涨空间。

• 中游工业品

  • 电气自动化设备、电源设备、专用设备、航空航天装备、轻工（造纸、家具）、交运（港口、航运、铁路、物流）预测业绩上调。
  • 估值方面，电源设备、通用机械、专用设备、航天装备高于历史中位数；电机、高低压设备、仪器仪表、运输设备、地面兵装、船舶制造低于历史中位数。
  • 基本面角度，工业金属价格快速攀升期通常伴随板块股价的快速上升，价格震荡期板块股价走弱。

• 下游消费品

  • 农业（种植、养殖、饲料）、休闲服务（景点、酒店）、纺织服装（服装家纺）预测业绩普遍上调。
  • 估值方面，景点、酒店、旅游综合高于历史中位数；零售、纺织制造、服装家纺低于历史中位数。
  • 基本面角度，鸡肉价格上升，仔猪价格同比较前期明显回落，预计养鸡行业将受益。

结论

报告强调，在流动性边际收紧的背景下，应重点关注基本面业绩明显改善的行业，特别是受益于全球经济复苏和中美地产周期共振的顺周期板块，以及疫情中复苏的服务业。建议投资者自上而下与自下而上结合，关注具体细分行业，如工业金属、化工、家电、轻工及机械、酒店、旅游、医美、医疗服务等，以捕捉市场机会。同时，需注意市场风险，包括无风险利率上行、宏观经济波动、产业政策变化等。