20180719-浙商证券-火电成本有望下降_业绩弹性有望凸显_8页_505kb

报告摘要

本报告分析了2018年下半年动力煤市场及火电行业面临的形势，指出随着动力煤需求边际回落、库存高企以及煤价触顶回落，火电行业成本压力有望缓解，业绩弹性将显著提升。报告特别关注华电国际等火电企业在煤价下行中的受益潜力，并结合历史数据和市场趋势对火电行业利润变化进行了量化分析。

三季度动力煤需求或边际回落
二季度火电需求强劲，带动动力煤价格上涨至相对高位。但6月份发电量增速回落，表明需求增长趋势可能已结束。同时，7月份日耗煤数据低于去年同期，预计三季度旺季需求将不及往年，存在边际回落的可能。
动力煤库存高企
6大发电集团动力煤库存已创历史新高，达到1534.24万吨，远高于2017年的1311.75万吨。库存可用天数达21天，表明未来采购需求或有边际下降趋势，进一步支撑煤价下行。
煤价已触顶回落
动力煤价格在6月18日达到694.4元/吨的高点后，已回落至676.20元/吨，较去年同期仍有较大下行空间。随着需求走弱、库存高位，以及国家政策推动产能释放，煤价进一步下行压力显现。
成本下降对火电行业影响显著
煤价对火电利润的影响远高于发电量。以华电国际为例，煤价每下降10元/吨可增厚净利润约3.44亿元，利润弹性系数达51.04；而发电小时数每增加100小时，仅能增厚约0.81亿元，弹性系数为8.48。因此，煤价下行将成为火电行业利润改善的关键因素。
火电行业受益于煤价下行
在煤价下行趋势确立后，火电行业将直接受益，尤其是华电国际，其对煤价的业绩弹性最大，有望成为行业最大受益者。

年份	火电收入（亿元）	火电发电量（亿度）	火电利用小时数（小时）	电价（元/千度）
2013/12/31	18,027	42,216	5,012	427
2014/12/31	17,589	43,030	4,706	401
2015/12/31	17,539	42,307	4,329	403
2016/12/31	15,999	43,273	4,165	362
2017/12/31	17,131	45,513	4,209	368

年份	火电收入（亿元）	煤价（元/吨）	煤炭成本（亿元）	发电总成本（亿元）	发电毛利率（%）
2013/12/31	18,027	589	11,146	14,523	19.4%
2014/12/31	17,589	521	9,920	13,363	24.0%
2015/12/31	17,539	425	8,026	11,410	34.9%
2016/12/31	15,999	460	8,827	12,289	23.2%
2017/12/31	17,131	586	11,848	15,489	9.6%

变动因子	价格变动绝对值	价格变动比例	净利润变动（亿元）	净利润变动比例	利润弹性系数
动力煤，元/吨	20	3.13%	-6.88	-160.00%	-51.04
火电利用小时数，小时	100	2.22%	0.81	18.84%	8.48

上市公司	煤电权益装机（GW）	度电煤耗（g/吨）	2017年净利润（亿元）	煤价下降10元的利润增厚（亿元）	业绩增厚幅度
华电国际	33.80	297	4.30	3.44	80.00%
华能国际	71.73	305	17.93	6.35	35.40%
大唐发电	24.63	298	17.12	2.38	13.90%
国电电力	25.20	302	22.23	2.30	10.50%
浙能电力	28.21	291	43.34	2.58	6.53%