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报告摘要

哔哩哔哩（BILI）2021年第四季度及2022年第一季度业绩总结

核心内容概览

哔哩哔哩（BILI）在2021年第四季度实现总收入57.81亿元，同比增长50.5%，环比增长11%。尽管营收增长显著，但经调整净亏损扩大至16.5亿元，公司预计2024年有望实现Non-GAAP口径下的盈亏平衡。整体来看，公司业务在用户增长、内容生态、商业化体系等方面表现积极，但面临游戏版号政策带来的不确定性。

主要观点

1. 财务表现

总收入：21Q4总收入为57.81亿元，同比增长50.5%，环比增长11%。
收入结构：
- 手游收入为12.95亿元，同比增长14.7%，环比下降6.9%，占总收入22.4%。
- 增值业务（VAS）收入为18.95亿元，同比增长51.9%，环比下降0.8%，占总收入32.8%。
- 广告收入为15.88亿元，同比增长119.8%，环比增长35.5%，占总收入27.5%。
- 电商及其他业务收入为10.03亿元，同比增长35.4%，环比增长36.7%，占总收入17.4%。
毛利率：21Q4毛利率为19%，同比下降5.6个百分点，环比下降0.6个百分点。
运营费用：21Q4运营费用为30.97亿元，同比增长67.7%，环比增长6.9%。
净亏损：经调整归属股东净亏损为16.5亿元，同比扩大148.1%，环比扩大2.4%。

2. 用户及社区增长

MAU（月活跃用户）：21Q4达到2.72亿，同比增长34.5%，环比增长1.7%。
DAU（日活跃用户）：21Q4为0.72亿，同比增长33.7%，环比增长0.1%。
付费用户：21Q4月均付费用户为2450万，同比增长36.9%，环比增长2.5%，付费率为9.0%。
用户使用时长：单用户日均使用时长为82分钟，同比增长7分钟，为历史Q4最高值。
互动量：21Q4月均互动量达101亿，同比增长116%，环比下降1%。
UP主生态：百大UP主2021年视频总播放量达125亿，月均视频投稿量为1090万，同比增长83%。

关键信息

3. 游戏业务

国内游戏：21Q4发行《终焉誓约》《爆裂魔女》《悠久之树》，但受版号政策影响，不确定性增加。
海外游戏：在日韩市场发行《机动战姬：聚变》《精灵之境》《时空绘旅人》，成为增长新动力。
自研游戏：公司旗下有6个游戏工作室，拥有1000+游戏团队成员，自研仍为长期核心。

4. 增值业务

VAS收入：21Q4为18.95亿元，同比增长51.9%，主要得益于大会员、直播服务及其他增值服务的付费用户增长。
内容生态：PUGV内容占平台播放量的94%，优质内容持续带来正反馈，推动付费率提升。
OGV内容：通过“2021最美的夜”晚会、《只此青绿》等节目，推动品牌出圈，提升平台影响力。

5. 广告业务

广告收入：21Q4为15.88亿元，同比增长119.8%，环比增长35.5%，占总收入27.5%。
商业化体系：公司发布“品牌银行”系统，整合广告系统、商业流量管理系统和UP主商业合作平台“花火”，提升品牌价值转化效率。
广告收益：每MAU广告收益为18.1元，同比增长83%。

投资建议

成长价值：B站拥有高质量Z+世代用户，构建了全场景、多元化的优质内容生态，形成高粘性与高互动的社区护城河。
盈利预测：预计2022-2024年收入分别为257.6亿元、335.0亿元、423.3亿元，同比增长33%、30%、26%。
估值：对应PS分别为2.3x、1.7x、1.4x。
Non-GAAP净亏损：预计2022-2024年Non-GAAP净亏损分别为57.1亿元、39.6亿元、5.4亿元。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

用户增长放缓、用户活跃度下降。
版权风险、PUGV内容生态不稳定。
商业化进度不及预期、短期亏损扩大。
行业竞争加剧、内容及数据安全等监管风险。
财报数据未经审计，以正式财报为准。

总结

哔哩哔哩在2021年第四季度展现出强劲的营收增长，主要得益于广告和增值服务的提升，但净亏损扩大，反映出成本控制和盈利能力的挑战。用户规模持续扩大，社区生态保持活跃，付费用户增长显著，互动量创新高。游戏业务虽受版号政策影响，但海外发行成为新增长点，自研游戏仍是长期战略重点。公司通过“品牌银行”系统强化商业化能力，提升品牌价值转化效率。尽管面临诸多风险，但中长期来看，B站凭借其内容生态和用户基础，仍具备较大的增长潜力。

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