2018-A股策略专题报告__资管新规_树立反弹旗帜_但能否打破市场当前_死循环__14页-1mb

《资管新规》对A股市场的影响分析总结

核心内容

当前A股市场陷入“贵的越贵，便宜的越便宜”的死循环，主要由机构行为的高度一致性引发。机构在相对收益、标的稀缺性和预期一致性的驱动下，逐渐集中配置于热门标的，导致个股估值分化、市场波动被平滑以及熊市调整期延长。尽管《资管新规》对市场流动性有所改善，但其本质并非央行对市场的妥协，也不能完全视为清理表外资产的调整。

主要观点

市场死循环的主因：机构行为一致性

• 估值分化：热门行业如医药、消费类个股估值偏高，但表现优于大盘；而地产、周期等估值偏低的行业却无人问津。
• 波动性平滑：机构配置高度一致，市场短期波动被削弱，但波动持续时间缩短。
• 熊市调整期延长：由于机构仅关注部分抱团标的，市场难以跌透，导致熊市调整期拉长。

机构行为一致性的原因

1. 流动性受限：货币政策宽松信号难以影响市场预期，市场对央行政策“底牌”更为清楚，流动性改善有限。
2. 宏观经济预期悲观且波动收敛：GDP增速稳定，工业企业盈利增长，但市场仍对经济前景持悲观态度，波动性下降，进一步加剧机构一致性。

《资管新规》对流动性的边际改善

• 政策放宽：允许公募资管产品适当投资非标资产，为资金入市提供空间。
• 放水有限：期限错配、嵌套等限制依然存在，新规实际改善有限，但有助于修复市场情绪。
• 本质分析：新规并非央行妥协，而是对资管业务的规范，其对市场的改善更多是情绪层面。

关键信息

市场反弹特征

• 关注小市值标的：历史数据显示，小市值个股在反弹期表现更佳，与市值呈显著负相关。
• 反弹与基本面关系不大：个股反弹力度与ROE、净利润增速等基本面指标无显著相关性。
• 反弹时间越长风险越高：反弹时间越长，机构抱团风险越大，可能引发“抱团崩盘”。

数据支持

• 基金仓位与市场反向：2017年四季度、2018年一季度和2018年六月出现三次基金持仓与市场表现的反向。
• 信用违约加剧：上市公司信用违约数量显著上升，引发市场对经济前景的担忧。
• PMI波动收敛：显示经济运行趋于平稳，但市场情绪仍偏悲观。

潜在风险

• 市场反弹后可能回归调整：由于机构行为模式未根本改变，短期反弹后市场仍可能面临调整。
• “抱团生态圈”被打破风险：反弹期可能引发机构持仓结构变化，导致抱团标的面临抛压。
• 外部风险因素：中美贸易战升温、美元指数走强、人民币承压等可能对市场构成下行压力。

行业评级体系

• 公司投资评级：基于未来6个月股价表现与沪深300指数的相对关系，分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：基于未来6个月行业指数表现与沪深300指数的相对关系，分为看好、中性、看淡。

风险提示

• 大盘下行风险
• 中美贸易战升温风险
• 流动性改善有限，机构行为一致性仍存
• 市场情绪修复可能不持久，反弹后风险加剧

结论

《资管新规》虽对市场流动性有所改善，但无法从根本上打破机构行为一致性的“死循环”。短期反弹可能由流动性改善和市场情绪修复推动，但中长期市场仍面临基本面和外部环境的不确定性。反弹期应关注小市值个股，但需警惕“抱团崩盘”风险。投资者应保持谨慎，关注市场预期变化及潜在拐点的出现。