20180721-天风证券-理财新规解读_过度监管告一段落_信用环境重塑_9页_865kb

过度监管告一段落、信用环境重塑

核心内容概述

本文主要围绕中国资管行业监管政策调整，尤其是“理财新规”与“央行细则”对银行理财、非标资产处置、信用债投资策略等方面的影响进行分析。文章指出，监管政策已从“宽货币紧信用”转向“宽货币稳信用”，并强调在去杠杆大方向不变的前提下，信用环境将逐步改善。

主要观点与关键信息

1. 社融增速有望企稳，信用融资状况改善

• 趋势变化：过去社会信用扩张以表外为主，非标资产配置为主，导致社融增速下滑。
• 政策调整：资管新规与理财新规在执行层面给予一定灵活性，缓解非标处置压力。
• 预期改善：非标资产回表与转标政策支持，有助于社融企稳和信用融资改善。

2. 资管行业格局重塑，银行理财受益

• 行业格局：资管行业去通道、去杠杆的总体方向不变，但银行理财在政策上获得一定支持。
• 非标处置：理财新规明确公募产品可投资非标，比例限制维持不变，但需注意集中度风险。
• 过渡期安排：监管不再设定统一整改计划，允许银行自主安排，缓解短期压力。

3. 宏观政策转向宽货币稳信用

• 监管环境：过度监管告一段落，宏观政策由“宽货币紧信用”修正为“宽货币稳信用”。
• 信用风险：虽然宏观信用风险下降，但微观层面信用风险改善仍需观察财政与企业偿债能力。

4. 信用策略建议

• 久期管理：在一定久期水平之上，可考虑信用加杠杆，但需审慎筛选中低等级信用债。
• 非标处理：非标资产处置仍需关注，部分存量资产可能需进一步过渡期安排。

5. 非标资产处置政策支持

• 回表安排：央行细则支持非标资产回表，合理调整MPA考核参数。
• 资本补充：监管支持发行二级资本债补充资本，缓解非标回表带来的资本压力。
• 非标占比：截至2018年6月，银行理财非标余额约3.15万亿元，占理财余额15%。

6. 销售起点下降，对市场影响有限

• 销售门槛：理财新规将销售起点从5万元降至1万元，有助于扩大投资者范围。
• 实际影响：尽管门槛降低，但理财购买流程仍较复杂，且投资者更关注收益，货币基金仍有竞争力。

7. 摊余成本法的暂时豁免

• 适用范围：现金管理类和定开类产品在过渡期内可使用摊余成本法。
• 限制条件：封闭期需半年以上，资产组合久期不得长于封闭期1.5倍。
• 未来趋势：过渡期后将全面转向净值法，非标资产可能逐步退出定开产品。

8. 结构性存款回归表内

• 监管定位：结构性存款被明确为表内存款，需缴纳准备金、保费并计提资本。
• 市场影响：结构性存款可能逐步成为银行的正规揽储工具，减少对保本理财的依赖。

9. 老产品可投新资产

• 过渡安排：允许老产品投资新资产，以满足融资需求并实现平稳过渡。
• 限制条件：新资产到期日不得晚于2020年底，优先支持重点领域与中小微企业融资。

10. 市场需适应新规，策略调整

• 历史变化：市场需意识到历史已改变，机构行为将随之调整。
• 信用投资：信用资产投资将开启新的阶段，需更加审慎。

风险提示

• 政策不确定性：监管政策仍存在不确定性，可能影响市场预期。
• 市场反应：市场对新规的反应可能超预期，需关注后续细则与执行情况。

附：分析师信息

• 孙彬彬：分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 高志刚：分析师，SAC执业证书编号：S1110516100007
• 陈宝林：联系人

附：相关报告

1. 《固定收益：银行版货币基金来了！- 货币基金专题研究之七》2018-07-19
2. 《固定收益：也替央行说几句-专题报告》2018-07-19
3. 《固定收益：算一算：财政到底积不积极？-财政政策专题》2018-07-18

总结

本次理财新规与央行细则在执行层面做出较多放松，明确非标处置、摊余成本法适用、结构性存款定位等关键问题，有助于缓解短期市场压力。但中长期来看，去杠杆与破刚兑仍是主要方向，信用投资需更加审慎。市场应关注后续政策细则与执行效果，以适应新的监管环境。