20260523-申万宏源-策略一周回顾展望_思考大波段行情结束的条件_8页_1015kb

2026年05月23日申万宏源策略总结

一、短期调整波段的三大问题

1. 市场高位风险防范
   在市场高位阶段，需更加警惕风险，防范市场过热及跨境投资业务中的潜在问题，应注重防微杜渐。

2. 资金供需格局偏弱

   • 行业ETF规模增长分化，强势行业ETF虹吸弱势行业ETF的规模。
   • 更细分的单一赛道主动公募产品虹吸宽泛的行业ETF规模。
   • 这种资金供需格局仅能支持分化行情走向极端，难以支撑市场总体有效突破。

3. 海外环境的不确定性

   • 霍尔木兹海峡通航能力下降，带来中东风险扰动。
   • 美债收益率上行，抑制股市风险偏好。
   • 美联储紧缩预期发酵，但这些因素更偏向短期扰动，不构成中期趋势。

二、大波段行情结束的条件

历史上，大波段行情结束的条件主要包括以下三类：

1. 增量资金正循环无以为继

   • 例如2015年的A股市场，融资余额边际减弱，监管趋严，导致牛熊临界值显现。

2. 产业趋势证伪

   • 如2021年的A股，新能源产业趋势边界显现，中期供需格局压力明确，二阶导转负形成共识。

3. 宏观环境大波段恶化

   • 如1998年的纳斯达克和2018年的A股，宏观环境重大冲击带来中波段调整，但若宏观环境重新改善，产业趋势结构行情可能重启。

三、当前大波段行情未结束的依据

1. 行业ETF监管空间有限

   • 行业ETF作为边际资金，其政策收紧空间已非常有限。
   • 其他增量资金如保险、固收+和量化尚未充分演绎正循环，A股流通市值与居民存款余额的比值仍处于历史中低位。

2. AI产业趋势仍在超预期

   • AI大模型走通现金流模式，美股AI资本开支主体。
   • 云业务一季报超预期，AI现阶段强化而非颠覆原有业务。
   • 经营性现金流仍能覆盖资本开支增量。
   • 当前中期性价比位置接近2021年高位，但尚未达到大波段行情充分演绎的特征。
   • 若AI产业趋势证伪，大波段行情可能结束，但目前产业趋势延续，两阶段上涨行情格局可能延续。

3. 宏观环境扰动不构成趋势性变化

   • 短期宏观扰动引发的调整更可能是震荡休整中的回调，而非破坏大波段行情。

四、短期与中期关注方向

短期动量效应集中领域

• 半导体设备：受益于技术升级与需求增长。
• 算力通胀领域：包括PCB、电子布等，受AI和数据需求推动。
• 有色金属和石油：受中东风险扰动，呈现跷跷板效应。

中期关注方向

• 新能源景气拐点：关注产业趋势是否出现转折。
• 新能源汽车景气延续：产业趋势仍处上行周期。
• 基础化工景气验证与海外顺价机会：关注国内外价格传导机制。

五、关键数据与图表

行业赚钱效应扩散指标

重点ETF跟踪

六、风险提示

• 海外经济衰退超预期
• 国内经济复苏不及预期

七、投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡。
• 本报告使用申银万国行业分类体系，客户可向销售员索取详细分类信息。

八、法律声明

• 本报告仅供申万宏源客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资决策需基于个人情况，本报告不构成投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。