20210725-国金证券-投资策略系列_全球资本开支-全球开启新一轮CapEx扩张_聚焦中游资本品_26页_2mb

全球新一轮CapEx扩张与中游资本品投资分析总结

核心内容

全球资本开支周期自2000年以来经历了三轮主要扩张，分别是2003-2009年、2010-2016年、2017-2020年，每轮扩张均由特定行业驱动，如交通运输业、房地产、能源业。当前，全球正开启新一轮资本开支扩张周期，中国资本开支扩张领先全球一个季度。

主要观点

• 全球资本开支周期同步性：全球资本开支周期基本同步，美国作为主导者，其扩张周期影响全球其他地区。
• 传导链条：美联储释放流动性 → 美元贬值 → 出口增长 → 订单提升 → 产能利用率上升 → 价格上涨 → 盈利增长 → 资本开支扩张。
• 中国扩张节奏加快：中国资本开支扩张的启动顺序与美国一致，但提速更快，领先全球一个季度。
• 中游资本品行业表现突出：在每轮资本开支扩张期间，中游资本品行业通常表现出明显的超额收益，股价领先资本开支增速。
• 投资建议：当前应关注A股中具有性价比的通用设备、自动化设备和电源设备，如机器人、机床、光伏等，同时警惕半导体、锂电等专用设备的高估值风险。

关键信息

全球三轮资本开支周期

1. 2003年扩张期：由交通运输业驱动，美国经济复苏带动全球。
2. 2009年扩张期：由房地产投资驱动，全球刺激政策推动经济复苏。
3. 2017年扩张期：由能源业投资驱动，石油减产和美元贬值促进资本开支回升。

美国主导全球资本开支周期

• 北美（美国、加拿大、墨西哥）占全球资本开支的约28%，对全球资本开支进程起决定性作用。
• 资本开支扩张滞后于盈利增长12-30个月，美国经济复苏带动全球资本开支扩张。

中国资本开支扩张领先全球

• 中国资本开支扩张节奏与美国一致，但提速更快。
• 中国自2020Q2起资本开支增速回升，领先欧美日一个季度。
• 宏观和微观指标均表明中国正处于资本开支扩张期，包括经济增速、PMI订单、工业品价格、企业盈利和资本开支增长。

历史市场表现

• 行业股价表现：资本开支扩张期的行业股价不一定上涨，如2003年交通运输业表现不佳。
• 大宗商品涨价：资本开支扩张常伴随能源及材料、工业等行业的大宗商品价格上涨。
• 中游资本品超额收益：每轮资本开支扩张期，中游资本品行业均表现出明显的超额收益。
• 政策与事件影响：A股与美股资本开支和市场风格具有一致性，但国内政策和事件对行业股价影响显著。

投资建议

• 聚焦中游资本品行业：建议关注A股中具有性价比的通用设备、自动化设备、电源设备等，如机器人、机床、光伏。
• 警惕高估值行业：半导体、锂电等专用设备经历前期上涨，当前估值或已高估。

风险提示

• 变异病毒扩散：可能影响全球经济复苏和资本开支周期。
• 拜登基建计划受阻：可能影响全球资本开支扩张的进程。

附录：图表目录（关键数据）

• 图表1：2000年以来全球三轮资本开支周期
• 图表2：美欧日在全球资本开支启动期经济复苏
• 图表3：交通运输业投资主导2003年资本支出周期开启
• 图表4：房地产投资拉动2009年资本支出周期开启
• 图表5：能源业投资拉动2017年资本支出周期开启
• 图表6：北美在全球资本开支份额中占比巨大
• 图表7：全球资本开支扩张期伴随美元贬值
• 图表8：流动性宽松下美元贬值，出口回升，订单增长
• 图表9：产能利用率随订单增长，随后产品量价齐升
• 图表10：量价齐升下盈利增长，随后资本开支扩张
• 图表11：日本企业收入提前于资本开支扩张
• 图表12：欧洲企业收入提前于资本开支扩张
• 图表13：资本开支扩张启动节奏逐渐加速
• 图表14：全球资本开支扩张逻辑
• 图表15：资本开支拓展指标
• 图表16：中国遵循货币宽松-价格提升-盈利增长的顺序
• 图表17：中国企业资本开支扩张节奏逐步提前
• 图表18：中国产能利用率领先美国反弹1个季度
• 图表19：中国资本开支进程快于欧美日
• 图表20：国内货币宽松后订单增加、价格提升
• 图表21：A股盈利和资本开支自2020Q2起持续回升
• 图表22：2003年美股交通运输业涨幅不佳
• 图表23：2009年次贷危机后美股房地产业涨幅明显
• 图表24：2017年A股采掘行业表现不佳
• 图表25：能源材料和工业是全球资本开支大项
• 图表26：资本开支扩张时大宗商品通常涨价
• 图表27：每轮中游资本品均资本开支扩张和股价上涨
• 图表28：2003年A股交运业涨幅巨大
• 图表29：2010年楼市调控压制A股房地产股价
• 图表30：2017年A股采掘表现不佳
• 图表31：A股资本品股价领先资本开支增速见顶
• 图表32：拜登基建计划资金投向
• 图表33：A股各行业资本开支增长排名靠前
• 图表34：A股各行业业绩与估值

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