投资策略系列：全球资本开支-全球开启新一轮CapEx扩张，聚焦中游资本品-20210725-国金证券-26页_2mb

全球新一轮CapEx扩张与中游资本品投资分析总结

核心内容

全球资本开支周期经历了三次主要扩张，分别发生在2003-2009年、2010-2016年和2017-2020年，每轮扩张均由特定行业驱动，如交通运输业、房地产和能源业。当前，全球正开启新一轮资本开支扩张周期，而中国资本开支扩张领先于全球，特别是在2021年第二季度，其增速已回升为正，领先欧美日一个季度。

主要观点

全球资本开支周期

• 全球资本开支周期基本同步，美国是过去三轮扩张的主导者。
• 每一轮扩张周期都与美元贬值、出口增长、订单增加、产能利用率提升和工业品价格上涨密切相关。
• 从历史经验来看，资本开支扩张滞后于盈利增长12-30个月，体现了经济周期的传导过程。

中国资本开支扩张

• 中国资本开支扩张的顺序与美国一致，但提速更快。
• 中国资本开支扩张的启动节奏从滞后于盈利提升，逐步发展为提前于盈利提升。
• 中国资本开支扩张领先全球1个季度，主要得益于其产能利用率率先回升。

关键信息

资本开支扩张的传导机制

1. 美联储释放流动性 → 美元贬值 → 出口竞争力增强 → 订单增长
2. 产能利用率提升 → 产品价格上涨 → 企业盈利增长
3. 盈利增长 → 企业资本开支扩张（滞后12-30个月）

行业表现与市场风格

• 资本开支扩张期行业股价不一定上涨，但中游资本品行业往往表现优异，呈现超额收益。
• 能源及材料、工业是全球资本开支最大的两个行业，常伴随大宗商品涨价。
• A股与美股资本开支和市场风格一致，但政策和事件对股价影响显著，如楼市调控压制A股房地产表现。

投资建议

• 聚焦中游资本品：包括通用设备、自动化设备和电源设备，如机器人、机床、光伏等。
• 避免高估行业：如半导体、锂电等专用设备，当前估值可能偏高。
• 关注政策和事件影响：国内政策导向和国际事件（如拜登基建计划）对行业表现有显著影响。

资本开支扩张阶段的市场表现

• 2003年：A股交运业涨幅显著，但美股交运业表现不佳。
• 2009年：美股房地产业涨幅明显，A股受政策影响表现一般。
• 2017年：A股采掘行业表现不佳，与美股类似。

风险提示

• 变异病毒大规模扩散：可能对全球经济复苏和资本开支周期造成冲击。
• 拜登基建计划落地受阻：可能影响全球资本开支扩张的节奏和幅度。

附录：图表目录（摘要）

• 图表1：2000年以来全球的三轮资本开支周期
• 图表2：美欧日在全球资本开支启动期经济复苏
• 图表3：交通运输业投资主导2003年资本支出周期开启
• 图表4：2009年全球刺激下房地产投资拉动资本支出周期开启
• 图表5：能源业投资拉动2017年资本支出周期开启
• 图表6：北美在全球资本开支份额中占比巨大
• 图表7：全球资本开支扩张期均伴随美元贬值
• 图表8：流动性宽松下美元贬值，出口回升，订单增长
• 图表9：产能利用率随订单增长，随后产品量价齐升
• 图表10：量价齐升下盈利增长，随后企业资本开支扩张
• 图表11：日本企业收入提前于资本开支扩张
• 图表12：欧洲企业收入提前于资本开支扩张
• 图表13：资本开支扩张的启动节奏逐渐加速
• 图表14：全球资本开支扩张的逻辑
• 图表15：资本开支拓展指标
• 图表16：中国同样遵循货币宽松-价格提升-企业盈利上升的顺序
• 图表17：中国企业资本开支扩张节奏逐步提前
• 图表18：中国的产能利用率领先美国反弹1个季度
• 图表19：中国资本开支进程快于欧美日
• 图表20：国内货币宽松后订单增加、价格提升
• 图表21：A股盈利和资本开支自2020Q2起持续回升
• 图表22：2003年美股交通运输业涨幅不佳
• 图表23：2009年次贷危机后美股房地产业涨幅明显
• 图表24：2017年A股采掘表现不佳
• 图表25：能源材料和工业是全球资本开支大项
• 图表26：资本开支扩张时大宗商品通常涨价
• 图表27：每轮中游资本品均资本开支扩张和股价上涨
• 图表28：2003年A股交运业涨幅巨大
• 图表29：2010年楼市调控压制A股房地产股价
• 图表30：2017年A股采掘表现不佳
• 图表31：A股资本品股价领先资本开支增速见顶
• 图表32：拜登基建计划资金投向
• 图表33：A股各行业资本开支增长排名靠前
• 图表34：A股各行业业绩与估值

总结

全球资本开支周期与美国经济密切相关，中国资本开支扩张趋势正逐步领先，且与美国同步遵循“流动性宽松-价格提升-盈利增长-资本开支扩张”的逻辑。当前资本开支扩张期对中游资本品行业形成明显支撑，A股中相关行业具备投资价值。然而，需警惕变异病毒扩散和基建计划落地受阻等风险。