20181014-华泰证券-开立医疗-300633.SZ-业绩稳健增长_符合预期_4页_873kb

报告摘要

开立医疗（300633）研究报告总结

核心内容

开立医疗（300633）作为一家专注于超声及内窥镜领域的医疗器械公司，2018年前三季度业绩预告显示归母净利润为1.66-1.74亿元，同比增长44%-51%，扣非归母净利润为1.39-1.47亿元，同比增长35%-42%，业绩表现稳健，符合市场预期。公司当前股价为26.33元，合理价格区间为35.11-37.06元，维持“买入”评级。

主要观点

业绩稳健增长：公司2018年前三季度业绩增长符合预期，预计未来三年（2018-2020）EPS分别为0.69/0.98/1.34元，展现出良好的成长性。
季度业绩波动：第三季度同比增速放缓，主要受2017年同期基数较大影响，公司通过内部调整，努力拉平各季度业绩占比。
超声业务增长：公司深耕超声诊断领域，预计2018-2020年收入保持约20%的复合增长，受益于国内超声行业稳健增长、产品性价比高及进口替代空间广阔。
内窥镜业务爆发：公司内窥镜业务预计2018-2020年收入保持约100%的复合增长，主要得益于国内内窥镜市场高速增长、产品性价比优势及核心产品HD500获FDA批准生产，增强出口竞争力。同时，公司收购威尔逊，布局内窥镜周边设备领域，预计4Q18开始并表，为公司带来新的业绩增长点。
盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.76/3.90/5.36亿元，同比增长45%/42%/37%。当前PE估值为38x/27x/20x，考虑行业整体估值回调及公司成长性，给予2019年36x-38x的PE估值，调整目标价至35.11-37.06元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2018年前三季度：归母净利润1.66-1.74亿元，同比增长44%-51%；扣非归母净利润1.39-1.47亿元，同比增长35%-42%。
第三季度：归母净利润0.48-0.56亿元，同比增长15%-35%，增速略低于第二季度（约52%）。
未来三年预测：
- 2018年EPS为0.69元
- 2019年EPS为0.98元
- 2020年EPS为1.34元

市场表现

股价走势：2018年10月12日发布业绩预告，股价处于52周内股价区间20.87-46.89元。
合理价格区间：35.11-37.06元，对应2019年PE估值为36x-38x。

业务布局

超声业务：深耕超声诊断领域，产品具备高性价比，国内进口替代空间广阔。
内窥镜业务：内窥镜市场增速快，公司产品性价比高，核心产品HD500获FDA批准，增强出口优势。
威尔逊收购：4Q18开始并表，预计未来三年收入保持25%以上的复合增长，成为新的业绩增长点。

财务指标

营收预测：2018-2020年营业收入分别为1,340/1,824/2,511百万元，同比增长35.45%/36.12%/37.68%。
净利润预测：2018-2020年归属母公司净利润分别为275.53/390.14/535.84百万元，同比增长45.00%/41.59%/37.35%。
毛利率与净利率：毛利率持续提升，预计2020年达到72.31%，净利率保持在21.34%左右。
ROE与ROIC：ROE预计2020年达到27.54%，ROIC预计达到28.33%，显示公司盈利能力增强。