20180805-中泰证券-开立医疗-300633.SZ-业绩符合预期_高端产品持续放量_8页_807kb

开立医疗（300633.SZ）分析总结

核心内容概述

开立医疗是一家专注于超声影像和内窥镜设备研发、生产与销售的高新技术企业。公司近期发布2018年中报，显示其业绩符合预期，且高端产品持续放量，带动盈利能力显著提升。分析师江琦与谢木青上调其投资评级为“买入”，认为公司处于业绩加速增长期，未来成长性较强。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现5.40亿元，同比增长27.55%。
• 归母净利润：1.18亿元，同比增长60.16%。
• 扣非净利润：9873万元，同比增长40.69%。
• 利润增速高于收入增速：主要得益于高端产品毛利率的提升，综合毛利率达到69.10%，净利率达到21.82%。

2. 高端产品放量

• 高端彩超S50系列：占彩超总收入比例接近30%，中高端系列S40和S50合计占比接近70%，具备与进口品牌竞争的实力。
• 便携式彩超X系列：2017年推出，受到麻醉科、疼痛科等科室欢迎。
• 高清内窥镜HD500：技术水平国内领先，2018年上半年收入占比达8.55%，同比增长78.02%。
• 在研产品HD550：已进入技术审批阶段，有望于2018年内获批。

3. 产品线拓展与市场竞争力

• 内窥镜产品线：通过内生研发和外延收购（如威尔逊、和一医疗），丰富产品线，提升市场竞争力。
• 收购意向书：公司已与上海威尔逊及和一医疗签订意向书，预计三季度完成交割，向镜下治疗器具领域拓展。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2018-2020年公司收入分别为12.91亿元、16.74亿元、21.71亿元，同比增长30.51%、29.70%、29.69%。
• 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为2.70亿元、3.60亿元、4.69亿元，同比增长42.14%、33.17%、30.41%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.68元、0.90元、1.17元。
• 估值区间：当前股价对应2019年35倍PE，合理估值区间为40-45倍PE，合理价格区间为36-41元。

5. 财务指标变化

• 期间费用率：销售费用率上升2.19pp至28.41%，管理费用率下降0.67pp至23.25%。
• 研发投入：持续增长，占营收比例达18.82%，为公司中长期竞争力奠定基础。
• 现金流：2018年经营活动现金流为132亿元，投资活动现金流为3亿元，筹资活动现金流为-14亿元，现金净增加额为121亿元。

6. 财务比率

• 毛利率：2018年上半年达到69.10%，较2017年提升0.33pp。
• 净利率：21.82%，同比提高4.44pp。
• ROE：2018年达到20.63%，呈现持续上升趋势。
• 资产负债率：持续下降，2018年为18.5%，2020年预计降至15.0%。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为47倍、34倍、26倍。

关键信息

产品发展

• 彩超业务：覆盖高中低端市场，S50系列在三甲医院等关键科室装机使用。
• 内窥镜业务：HD500技术领先，2018年上半年收入增长显著。
• 研发与收购：公司持续加大研发投入，并通过收购拓展产品线。

市场表现

• 股价与行业对比：股价走势优于行业。
• 市场推广：销售费用率上升，反映公司市场拓展力度加大。

风险提示

• 海外销售风险：覆盖130多个国家和地区，存在政局变动、关税和汇率影响。
• 产品质量控制风险：随着产量和产品线的丰富，需持续执行质量管理制度。
• 政策变化风险：医疗器械行业受政策影响较大，存在政策变化带来的不确定性。

投资评级说明

• 买入评级：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 合理估值区间：36-41元，对应2019年40-45倍PE。

总结

开立医疗在高端产品（如S50系列彩超和HD500内窥镜）的持续放量下，盈利能力显著提升。公司通过自主研发和外延收购，丰富产品线，提升市场竞争力。未来三年，公司预计保持较高增长速度，合理估值区间为36-41元，分析师上调评级为“买入”。然而，公司仍需关注海外销售、产品质量控制和政策变化等风险因素。