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航发动力（600893.SH）投资分析总结

核心内容

航发动力（600893.SH）是一家专注于航空发动机制造的龙头企业，其业务覆盖从零部件到整机的全谱系航空发动机制造，具备行业引领能力。公司当前价格为43.15元，分析师团队认为公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年公司实现营收370.97亿元（+8.78%），归母净利润12.68亿元（+6.75%），扣非归母净利润8.38亿元（+18.70%）。
• 2023~2025年盈利预测显示，公司净利润将稳步增长，预计分别为15.86亿元、21.49亿元和28.19亿元，EPS分别为0.59元、0.81元和1.06元。

2. 业务结构分析

• 航发及衍生产品：营收346.04亿元（+8.53%），毛利率10.16%（-1.79pcts），毛利率下降主要由于产品结构调整，新产品占比增加。
• 外贸出口转包业务：营收16.50亿元（+27.76%），毛利率12.93%（+5.28pcts），增长显著。
• 非航及其他业务：营收3.16亿元（-35.45%），毛利率23.33%（-3.67pcts），呈现下滑趋势。

3. 子公司表现

• 黎明公司：营收220.17亿元（+18.15%），利润总额7.84亿元（+39.32%），受益于下游需求增长与维修需求增加。
• 南方公司：营收78.42亿元（-2.36%），利润总额3.95亿元（+24.77%），产品结构变化带动利润增长。
• 黎阳公司：营收33.84亿元（+12.05%），利润总额0.77亿元（+36.15%），增长潜力较大，未来有望迎头赶上。
• 西航公司：营收107.12亿元（+18.84%），利润总额5.70亿元（+5.09%），保持平稳增长。

4. 行业前景

• 军机加速放量带动航空发动机配套需求提升，全面加强练兵备战加剧航空发动机损耗，维修替换需求增加，行业迎来高景气阶段。
• 公司作为行业龙头，有望充分受益于行业增长。

5. 财务预测与估值

• 盈利预测：2023~2025年净利润增长率分别为25.1%、35.5%和31.2%，净利润率有望逐步提升。
• 估值指标：预计2023~2025年P/E分别为72.53倍、53.51倍和40.80倍；P/B分别为2.86倍、2.70倍和2.53倍；P/S分别为2.57倍、2.17倍和1.83倍；EV/EBITDA分别为22.16倍、23.50倍和14.01倍。
• 现金流预测：2023年经营活动现金流预计为21,291百万元，显著改善；投资活动现金流预计为-2,248百万元，维持负值；融资活动现金流预计为27百万元，相对稳定。

关键信息

• 股票数据：

  • 总股本：2,665.59百万股
  • 流通A股：2,469.98百万股
  • 52周内股价区间：33.58~56.52元
  • 总市值：115,020.39百万元
  • 每股净资产：14.41元

• 风险提示：

  • 新型号研发生产不及预期
  • 客户需求放缓
  • 原材料价格波动

分析师团队

• 何思源：德邦证券科创板&中小盘首席研究员，具备十年买方&卖方投研经验，S0120522100004
• 杨英杰：德邦证券证券分析师，S0120523020006，邮箱：yangyj@tebon.com.cn，电话：18569550629

投资建议

公司作为航空发动机行业龙头，具备较强的综合能力与技术储备，未来有望受益于行业需求增长。尽管当前营收与利润增速未显著加速，但短期因素不改长期增长趋势，未来毛利率有望触底回升，带动利润端改善。因此，分析师团队维持“买入”评级。