深度报告-20211118-国盛证券-航发动力-600893.SH-我国军用航发总装唯一上市平台_万亿航发赛道上的_中国心__17页_2mb

航发动力（600893.SH）总结

核心内容

航发动力是我国军用航空发动机总装唯一上市平台，聚焦“航空发动机、燃气轮机”一个主业，面向“军用、民用”两大市场。公司作为我国三代主战机型国产发动机唯一供应商，拥有涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，且在国际上具备自主研制航空发动机的能力。

主要观点

1. 航空发动机赛道：

   • 是军工领域中长坡厚雪最佳赛道，具有长期成长空间、高壁垒和好格局。
   • 四大成长逻辑推动航发市场向万亿级发展：
     • 逻辑1：军用航发批产型号列装提速，WS-10等三代机工艺趋于成熟，提升产品良率和盈利能力。
     • 逻辑2：众多新型号进入密集定型批产期，产品管线丰富，带动航发赛道延长。
     • 逻辑3：实战化训练强度加大，加速航空发动机损耗，维修后市场逐步打开。
     • 逻辑4：国产商用航空发动机研制进程加速，将带来巨大市场空间。

2. 燃气轮机赛道：

   • 是两机专项布局的另一大赛道，与航空发动机一脉相承。
   • 广泛应用于发电、舰船、机车、管道增压等领域，全球重型燃气轮机市场高度垄断，未来7年全球市场规模预计达3780亿元。

3. 公司成长性：

   • 公司营收和利润端均呈现快速增长趋势，2021年前三季度营收同比增长18.59%，归母净利润同比增长23.58%。
   • 预收款大幅增长，显示未来3~5年订单锁定，需求端确定性高。
   • 公司具备完善的生产体系，正在加速扩产，以应对军用航发批产型号列装提速及新型号定型批产需求。

关键信息

财务表现

市场空间测算

• 军用航发新机市场：未来7年预计达2664.9亿元。
• 军用航发维修市场：未来7年预计达2518.8亿元。
• 商用航发市场：未来7年预计达5088亿元。
• 燃气轮机市场：未来7年全球重型燃气轮机市场规模预计达3780亿元。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计公司2021~2023年归母净利润分别为14.25、19.35、25.09亿元，对应估值分别为118X、87X、67X。

风险提示

• 军品订单交付不及预期。
• 航发新机型研制进程低于预期。

航发动力业务结构

公司业务包括航空发动机及衍生产品、外贸转包生产、非航空产品三大板块。其中航空发动机及衍生产品是主要业务，占比达91.37%。

航发动力四大主机厂

航发动力成长逻辑

1. 军用航发批产提速：WS-10等三代机工艺趋于成熟，提升产品良率和盈利能力。
2. 新型号密集定型批产：四代机关键技术能力提升，五代机预研技术突破瓶颈，产品管线丰富。
3. 维修后市场打开：实战化训练加速航空发动机耗损，维修市场空间巨大。
4. 商用航发产业化加速：CJ1000等型号研发进程加快，未来将带来巨大市场空间。

航发维修市场分析

• 航空发动机全寿命周期中，维修价值量占比约50%。
• 维修市场包括购买零备件费用、大修费用、零部件修理费用等。
• 热端部件（高低压涡轮组件和燃烧室）占维修费用的70%以上。

未来市场空间

• 军用航发市场：未来7年国内市场规模预计达5183.7亿元。
• 商用航发市场：未来7年国内市场规模预计达5088亿元。
• 燃气轮机市场：未来7年全球市场规模预计达3780亿元。

总结

航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，具备极高的行业壁垒和良好的产业格局。随着军用航发批产提速、新型号定型批产、维修市场逐步打开以及商用航发产业化进程加速，公司有望获得长期、确定性的成长。未来7年，航发市场有望突破万亿规模，公司作为核心参与者，具有显著的增长潜力。