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业绩增长平稳，产业链景气度有望延续

核心内容

本报告分析了一家以航空发动机及衍生产品为核心业务的公司2022年年度业绩及2023-2025年的盈利预测，整体表现稳健，投资评级为“买入”（维持）。

2022年业绩回顾

• 营业收入：370,971.49万元，同比增长 8.78%
• 归属于上市公司净利润：126,778.18万元，同比增长 6.75%
• 完成预算情况：营业收入完成年度预算的 96.53%，净利润完成预算的 100.69%

各业务板块表现

• 航空发动机及衍生产品：收入346,043.93万元，同比增长 8.53%，占比 93.28%，主要受益于客户需求增加和产品交付增加，但毛利率下降是由于产品结构调整，新产品占比上升。
• 外贸出口转包：收入165,033.91万元，同比增长 27.76%，占比 4.45%，主要因出口订单增加，毛利率上升。
• 非航空产品及其他业务：收入31,555.71万元，同比减少 35.45%，主要由于自揽民品收入减少，部分毛利高产品销售减少。

2023年经营目标

• 营业收入：4,226,458万元
• 归母净利润：135,828万元

盈利预测（2023-2025年）

财务指标分析

收入与利润增长

• 收入同比增速：预计2023-2025年分别为 16.1%、15.7%、14.7%
• 归母净利润同比增速：预计2023-2025年分别为 20.0%、20.5%、25.8%

毛利率与盈利能力

• 毛利率：预计2023-2025年分别为 11.3%、11.7%、11.8%
• 净利率：预计2023-2025年分别为 3.5%、3.7%、4.0%
• ROE：预计2023-2025年分别为 3.8%、4.4%、5.2%

资产负债与现金流

• 资产负债率：预计2023-2025年分别为 56.4%、59.0%、60.6%
• 净负债比率：预计2023-2025年分别为 129.1%、144.2%、153.9%
• 现金净增加额：2022年为 -6,567万元，2023年预计为 363万元，之后逐年下降。

关键信息

• 公司在2022年实现了稳定的业绩增长，航空发动机及衍生产品是主要收入来源。
• 外贸出口转包业务表现突出，收入增长显著，毛利率上升。
• 非航空产品及其他业务收入下滑，主要由于市场需求变化和产品结构调整。
• 2023年公司预计实现更高的收入和净利润，增速维持在较高水平。
• 估值指标（P/E、P/B、EV/EBITDA）逐年下降，反映市场对公司未来增长的信心。
• 投资评级为“买入”，主要基于公司良好的业绩表现和行业前景。

风险提示

• 军品订单不及预期
• 产品交付不及预期

投资建议

• 公司在航空发动机领域具备较强竞争力，产业链景气度有望延续。
• 考虑到其稳定的增长预期和较低估值，给予“买入”评级。

重要声明

• 本报告数据来源于市场公开信息，分析师独立、客观，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与报告内容无关。
• 华安证券及其关联机构可能持有公司股票并提供相关服务，报告内容不涉及利益冲突。