20180903-申万宏源-休闲服务行业2018年中报回顾_板块持仓上行_下半年关注_口红效应_对消费的支撑_13页_1mb

休闲服务行业2018年中报回顾总结

核心内容

2018年上半年，休闲服务板块整体表现优于大盘，涨幅为-1.31%，在沪深300（-16.86%）和中证500（-20.81%）中表现最佳。板块内最大权重股中国国旅涨幅达47.15%，带动整体上行。基金持仓方面，板块仓位明显上行，中国国旅和宋城演艺加仓最多，市场对免税和宋城演艺的重组关注度提升。然而，景区板块受门票降价影响大多处于减仓通道。

主要观点

1. 免税板块表现强劲

• 行业前景：免税行业在政策红利引导下长期逻辑未变，市场对免税板块的关注度持续提升，市内免税店时间进程尚未落实，但政策红利有望持续转化。
• 公司表现：中国国旅上半年营收210.85亿元，同比增长67.77%，归母净利润19.19亿元，同比增长47.6%。免税商品销售贡献营收149.47亿元，同比增长126.31%。
• 盈利预测：公司全年盈利预测为36.43亿元，汇率和税率调整对免税价格优势影响有限，未来仍有上升空间。

2. 餐饮板块受益于中秋旺季

• 公司表现：广州酒家上半年归母净利润0.58亿元，同比增长42.09%，业绩确定性高。
• 市场预期：预计公司三年复合利润增速为25%以上，健康的现金流和资产负债表使其具备投资价值。
• 销售情况：中秋月饼销售情况良好，供不应求状态预计持续。

3. 酒店板块进入上行周期后半段

• 行业现状：上半年酒店入住率下滑，但ADR增速收窄，龙头公司仍加速提升。经济承压下板块估值中枢下移至25倍左右。
• 公司表现：华住集团在2018Q2同店Revpar为7.9%，ADR提升对利润弹性更高，业绩表现优于行业平均水平。
• 展望：11月进口博览会有望带来需求端边际改善，行业进入上行周期后半段。

4. 出境游板块复苏

• 行业趋势：出境游行业增速有复苏迹象，上半年出境人次同比增长15%。
• 公司表现：众信旅游营收增速恢复，重回市占率提升逻辑，凯撒旅游表现低于预期。
• 风险提示：凯撒旅游需关注大股东对经营管理的影响，同时需警惕汇率波动对出境游相关标的的影响。

5. 景区板块面临客流压力与经营模式转变

• 行业现状：多数景区客流疲软，门票降价成为趋势，预计下半年将有更多景区跟进。
• 公司表现：峨眉山、乌镇、象山等景区已降价，对利润影响有限，且有利于非门票业务发展。
• 长期趋势：门票降价促使景区向非门票项目转型，提升盈利结构。

关键信息

• 板块表现：休闲服务板块涨幅为-1.31%，优于沪深300和中证500。
• 基金持仓：2018Q2休闲服务板块仓位上行，中国国旅和宋城演艺加仓最多。
• 免税行业：海南离岛免税销售额同比增长24.1%，接待购物人数增长22.6%。
• 出境游：出境人次同比增长15%，航空端数据持续向好。
• 酒店行业：入住率下滑，ADR提升，龙头公司表现稳健，估值中枢下移。
• 景区行业：多数景区客流疲软，门票降价成为趋势，预计下半年继续推进。

投资建议

• 推荐组合：中国国旅、广州酒家、宋城演艺、华住集团、丽江旅游、黄山旅游。
• 投资逻辑：免税行业在政策红利和消费回流下具备长期增长潜力，餐饮板块受益于中秋旺季，酒店板块在经济承压下估值下移，景区板块虽短期承压但长期转型趋势明显。

风险提示

• 汇率波动：若人民币汇率出现极端波动，可能对出境游相关标的产生负面影响。
• 景区降价：门票降价可能进一步影响景区盈利，需关注后续票价调整。
• 经济压力：酒店行业若受经济压力影响，可能提前结束上行周期。

估值情况

• 免税板块：中国国旅PE（E18）为34倍，PE（E20）为23倍。
• 景区板块：平均PE（E18）为31倍，PE（E20）为20倍。
• 酒店板块：平均PE（E18）为19倍，PE（E20）为15倍。
• 餐饮板块：广州酒家PE（E18）为17倍，PE（E20）为16倍。
• 旅行社：众信旅游PE（E18）为26倍，PE（E20）为17倍。

总结

休闲服务行业在2018年上半年表现出一定的韧性，尤其是在免税和餐饮板块，表现出较强的盈利能力和增长潜力。尽管景区板块受门票降价影响较大，但长期转型趋势明显。建议投资者关注具备增长潜力和估值优势的公司，同时警惕汇率波动和经济压力对行业的影响。