20220117-东海证券-休闲服务行业2022年度策略_消费回流+消费升级下把握龙头修复的投资机会_20页_1mb

休闲服务行业2022年度策略总结

行业概况

休闲服务行业在2021年下半年受疫情影响，二级市场表现疲软。截至11月30日，休闲服务板块整体下跌近23%，显著跑输沪深300指数（下跌8%）。在申万28个一级行业中，休闲服务板块的跌幅位列第27位，仅酒店行业表现相对较好，上涨4.59%。其余子行业如景点、旅游等跌幅较大，分别达到17.39%和28.43%。当前行业PE估值为49.03倍，处于2010年以来的历史中枢附近，具有一定安全边际。

疫情对行业的影响

旅游市场复苏不及预期

2021年前三季度，国内旅游总人次恢复至2019年同期的58.5%，旅游收入恢复至54.4%。疫情改变了居民出游习惯，短途游成为主流，旅游需求呈现“前高后低”的恢复态势。

居民消费疲软，盈利恢复不及预期

疫情下，居民消费整体疲软，行业盈利恢复缓慢。2021年三季度，除免税板块外，其他子板块均未恢复至疫情前水平。餐饮行业受线下门店限制影响较大，净利润出现亏损。消费回流和消费升级被视为未来行业增长的新动力。

免税行业分析

疫情扰动下业绩不及预期

2021年三季度，海南离岛免税购物金额和人次增速明显放缓，仅分别增长2.01%和1.35%。中国中免Q3营收同比下滑11.73%，但归母净利润同比增长40.22%。疫情对客流恢复产生负面影响，但随着疫情逐步控制，销售回暖和品类结构优化有望推动免税行业盈利能力回升。

疫情企稳与政策利好推动免税行业增长

海南自由贸易港政策不断放宽，离岛免税额度提升至每年每人10万元，商品种类增至45种，取消单件商品8000元限额。美兰机场二期扩建项目落地，推动免税消费规模增长。预计未来三年，国内免税市场规模将增长15%-30%，有望达到815亿元-1100亿元，行业迎来新的发展机遇。

酒店行业分析

疫情对基本面复苏的扰动

疫情对酒店行业冲击较大，部分尾部酒店因资金链断裂而倒闭。但商务出行需求偏刚性，2021年民航客运量恢复至疫情前水平的85%-95%。商业活动PMI在疫情后逐步回升，仍处于50%以上的景气区间。

疫情加速行业出清与优化

疫情推动行业向连锁化、高端化方向发展。2020年国内酒店门店数量和客房总数分别减少17.6%和13%。头部酒店集团如锦江、华住、首旅等逆势扩张，行业CR3提升至43%。未来酒店行业将继续向集团化和中高端转型。

投资建议

• 免税行业：受益于居民消费升级、境外出行限制和离岛免税政策红利，预计未来增长空间较大。重点关注中国中免，其具有高竞争壁垒，随着疫情企稳和新增项目落地，业绩修复速度有望加快。
• 酒店板块：疫情催化下，行业格局优化，连锁化和高端化趋势显著。建议关注锦江酒店，其在企业规模、经营业绩、客房出租率和市场占有率方面具有较强护城河。

风险因素

• 国内疫情反弹超预期
• 宏观经济不及预期导致居民消费疲软
• 海南省内免税政策落地不及预期
• 龙头酒店集团开店速度不及预期

核心观点

休闲服务行业在疫情后仍处于修复阶段，但受疫情压制，整体表现疲软。随着疫情逐步常态化，消费回流和消费升级将成为行业新的增长点。免税行业受益于政策红利和消费回流，具备较强增长潜力；酒店行业则在疫情催化下加速向连锁化、高端化转型，行业格局优化，具备长期发展动能。整体来看，行业不改波动向上修复态势，建议关注行业龙头及具备较强护城河的企业。