20170711-申万宏源-2017下半年休闲服务行业投资策略：休闲游当道，行业结构优于总量_46页_2mb

休闲游当道，行业结构优于总量

核心内容概述

本报告为2017年下半年休闲服务行业投资策略分析，重点分析了休闲游发展趋势、行业结构优化、细分市场表现及投资建议。报告指出，休闲游正逐步取代传统观光游，成为旅游消费的主要增长点。行业整体呈现出结构优化、消费升级、细分市场分化等趋势，投资应关注具备成长性、服务导向和创新能力强的龙头企业。

主要观点与关键信息

行业趋势回顾

• 2017上半年申万休闲服务指数下跌5.67%，但在28个一级行业中排名第18位，显示出市场风格偏向防守，业绩确定性强的个股表现突出。
• 景区：2016年受极端天气影响，多数传统景区客流下滑，2017年上半年客流回升，景区开始向休闲度假转型，非门票收入占比提升。
• 酒店：2016年起酒店业持续复苏，RevPAR（平均每日房价）从2016年底开始回升，入住率回暖显著，行业集中度上升。
• 旅行社：面对目的地间替代效应，主要依赖服务和产品创新，以提升竞争力。
• 免税：2017年为行业变革元年，政策鼓励消费回流，行业迎来高增长。

消费升级趋势

• 人均GDP超过8000美元，旅游消费进入升级阶段，从商品性消费向服务性消费转变。
• 中产阶级规模扩大，对高品质旅游产品的需求增长，推动高端旅游、休闲度假等细分市场发展。
• 高净值人群增长，其消费偏好从财富增值转向医疗健康与高端商旅服务，带动相关行业增长。

休闲游作为核心增长引擎

• 国内游增速快于出境游，预计2017年国内旅游人数达48.8亿人次，收入4.39万亿元，增速分别为10%和12.5%。
• 休闲游需求增长：2017年国内休闲游需求仍处于低位，但增速明显，具有较大发展空间。
• 自驾游和周边游：私家车保有量增长，推动周边游和自驾游发展，成为休闲游的重要支撑。
• 亲子游：在线渗透率持续提升，市场规模不断扩大，主题公园占据较大市场份额。

行业增长逻辑

• 结构优化：从传统观光游向休闲度假游转型，景区收入来源从门票向住宿、餐饮、娱乐等多业态扩展。
• 新业态取代老业态：增长来源于人口基数和结构性消费转化，技术与创新、营销与管理成为关键。
• 政策与投资趋势：关注政策导向的行业主赛道，如免税行业，以及具备成长性与服务导向的龙头企业。

投资建议

• 三大投资主线：
  1. 休闲游相关业态：如中青旅、宋城演艺等。
  2. 科技驱动精细化管理：如携程、华住酒店等。
  3. 政策受益行业：如中国国旅等。

分析案例

• 乌镇：客单价十年增长超100%，2017年提价后净利润预计增长20%以上。景区通过多元化业态提升净利率，未来增长潜力大。
• 古北水镇：处于高速成长期，2017年一季度游客接待量同比增长105.61%，预计2018年京沈高铁通车将进一步促进客流量增长。
• 中青旅：通过战略转型和多元化业务结构，实现收入增长和利润提升，重点布局景区、会展、酒店等业务。

行业数据与市场预测

旅游市场预测

行业投资情况

• 2016年全国旅游业投资：1.30万亿元，同比增长29%，成为社会投资热点。
• 投资主体结构：以民营资本为主，政府和国有企业为辅，投资热点转向文旅综合体。
• 免税行业：从2009年的61亿元增长至2015年的260亿元，年均复合增速超25%，预计继续受益于政策和消费增长。

未来展望

• 休闲游将引领旅游行业增长，景区、酒店、旅行社等细分行业将受益。
• 旅游不再是单一的景区或市政配套，而是成为生活方式的一部分。
• 随着消费升级和政策支持，休闲游相关业态将呈现良好增长态势，值得长期关注。