20210505-东吴证券-中再资环-600217.SH-2020年报_2021一季报点评_Q1业绩良性增长_补贴调整龙头长期份额有望提升_8页_626kb

中再资环（600217）2020年报&2021一季报总结

核心内容概述

中再资环（600217）在2020年年报及2021年一季报中展现出稳健的财务表现和业务恢复能力。尽管受疫情影响，公司全年营收和净利润仍实现正增长，2021年一季度业绩大幅回暖，归母净利润同比增长180.28%。公司积极应对补贴政策调整，通过优化产品结构、提升高值化利用率、强化渠道优势等手段，有望在中长期实现市场份额和盈利能力的双重提升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收33.31亿元，同比增长1.8%；归母净利润4.10亿元，同比增长2.15%；扣非净利润3.98亿元，同比增长1.12%。2021年一季度营收同比增长88.86%，归母净利润同比增长180.28%，业务恢复良好。
• 毛利率变化：2020年综合毛利率提升至32.45%，其中废电拆解业务毛利率为35.95%，但扣除存货跌价损失后的实际毛利率为28.31%，较2019年下降1.39个百分点；工业固废业务毛利率21.72%，同比上升1.98个百分点。
• 现金流改善：2020年经营活动现金流净额同比增长210.36%至1.9亿元，2021年一季度经营活动现金流净额同比增长74.92%至1.25亿元，显示公司现金流状况显著改善。
• 补贴政策调整：2021年4月起，废弃电器电子产品处理基金补贴标准下调约30%，短期内对收入有负面影响，但长期有助于改善资金缺口，加快补贴发放，推动行业集中度提升。
• 行业前景：随着环保政策趋严，行业落后产能将逐步出清，公司凭借资质、渠道和资金优势，有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。
• 盈利预测：考虑到补贴调整，2021-2022年EPS预测为0.26/0.33元，2023年预计为0.42元，当前市值对应2021-2023年PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产能利用率提升不达预期、补贴发放不及预期、政策落地不及预期以及行业竞争加剧。

关键信息

财务数据概览

业务情况

• 废电拆解：2020年营收25.12亿元，同比增长3.86%；产能利用率达62%。
• 工业固废：2020年营收8.17亿元，同比下降4.16%。

补贴政策调整影响

• 补贴标准下调约30%，短期对收入有影响，但有利于改善行业现金流。
• 公司通过优化产品结构和提升高值化利用率，有望将补贴调整部分顺价至回收端，提升盈利能力。

核心竞争力

• 资质优势：公司拥有废电拆解资质，存量企业具有竞争优势。
• 渠道优势：依托大股东中再生的庞大渠道网络，提升议价能力和产品结构优化。
• 资金优势：实控人为中华全国供销总社，具有AAA信用评级，资金实力雄厚。

治理结构与集团支持

• 公司治理结构逐步理顺，集团经营能力提升可期。
• 大股东中再生及中再资源控股具备强大的再生资源回收利用能力，有助于推动上市公司资产整合和盈利提升。

结论

中再资环在2020年及2021年一季度展现出良好的业务恢复能力和财务表现，尽管补贴政策调整带来短期挑战，但公司凭借其在资质、渠道和资金方面的核心优势，有望在中长期实现市场份额和盈利能力的双提升。当前估值合理，维持“买入”评级。