20180704-广发证券-北新建材-000786.SZ-定价权凸显_上半年利润高速增长_6页_626kb

北新建材 (000786.SZ) 2018年中报总结

核心内容概述

北新建材在2018年上半年实现了显著的利润增长，预计归属净利润为10.92~13.65亿元，同比增长60%~100%。公司凭借强大的定价权和持续的产能扩张，巩固了其在石膏板行业的领先地位，并增强了区域市场控制力。同时，公司完成了锁定股份的回购注销，进一步优化了股本结构。基于行业前景和公司表现，广发证券维持“买入”评级。

主要观点

• 利润高速增长：公司2018H1净利润增长显著，主要得益于2017年下半年提价策略，使盈利中枢上移，有效抵消了原材料成本上涨的压力。
• 定价权增强原因：
  • 市场占有率高（约60%）；
  • 供给侧改革和环保政策推动落后产能退出；
  • 2016年底少数股权注入改善了内部机制。
• 产能扩张与市场控制力：
  • 公司计划布局21条生产线，预计总产能达30亿平方米；
  • 通过收购宣城万佳及设立合资公司，新增1.9亿平方米产能，其中公司权益产能约1.03亿平方米，华东市场话语权显著提升。
• 股份回购注销：公司已按协议完成原泰山石膏少数股东锁定股份的回购注销，总股本由17.89亿股减少至16.90亿股。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司中长期被低估，具备持续增长潜力，受益于行业格局优化和需求增长。

关键信息

财务表现

盈利预测与估值

• 公司预计2018-2020年EPS分别为1.66、2.13、2.66元/股；
• 按最新股价对应PE估值分别为11倍、9倍、7倍；
• 公司估值持续下降，反映市场对其未来增长潜力的认可。

风险提示

• 原材料价格波动：护面纸（主要来自国废）价格大幅上涨可能影响利润；
• 下游需求下滑：房地产市场景气度下滑可能对石膏板需求产生负面影响；
• 行业产能扩张：其他公司可能增加产能，对公司市场份额构成压力；
• 美国诉讼影响：诉讼可能扩大，对公司经营产生不确定性；
• 交易不达预期：并购交易未能达到预期效果可能影响公司战略实施。

财务比率分析

行业前景与公司优势

• 行业需求增长：石膏板在住宅隔墙中的渗透率提升，厚板替代薄板趋势推动行业需求增长；
• 行业格局优化：环保政策加速不规范企业退出，公司凭借全国网络化布局和区域控制力，占据行业主导地位；
• 估值优势：公司PE和EV/EBITDA持续下降，反映市场对其中长期价值的认可。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
• 持有：预期股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%；
• 卖出：预期股价表现弱于大盘5%以上。

联系信息

• 分析师：
  • 邹戈：首席分析师，S0260512020001
  • 谢璐：分析师，S0260514080004
  • 徐笔龙：分析师，S0260517080013
• 研究助理：赵勇臻，S0260517080013

数据来源

• 公司财务报表
• 广发证券发展研究中心

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