20220529-浙商证券-轻工制造行业中期策略_下半年关注疫后修复及盈利企稳两条主线──行业专题报告_26页_3mb

轻工制造行业中期策略总结

核心内容

本报告为2022年5月29日发布的轻工制造行业中期策略，主要关注疫后需求修复及盈利企稳两大主线，涵盖家居、必选消费、电子烟、造纸、包装及出口等多个细分领域。

主要观点

1. 疫后需求修复

• 家居板块：疫情对Q2需求扰动显著，但随着6月复工复产，预计2022Q3-Q4将出现需求复苏。软体家居复苏早于定制家居，建议关注顾家家居、欧派家居、索菲亚、晨光股份等龙头。
• 必选消费：疫情期间受损严重，但具备较强韧性。建议关注晨光股份、维达国际、百亚股份、明月镜片等企业，其在疫后消费回补中表现强劲。

2. 盈利企稳

• 成本压力缓解：2-3月因俄乌战争导致上游原材料价格上涨，但4-5月开始回落。软体毛利率表现优于定制，建议关注软体龙头。
• 造纸行业：纸浆价格处于历史高位，但随着下半年供给释放，预期价格回落，中游企业盈利弹性释放。重点推荐太阳纸业，关注仙鹤股份、华旺科技等特种纸龙头。
• 包装行业：成本压制盈利，建议关注裕同科技等具备盈利修复潜力的企业。
• 出口行业：海外需求进入尾声，但随着国内疫情改善及政策支持，预计22H2出口需求将有所改善，推荐浙江自然、久祺股份等具备高产业地位的出口企业。

关键信息

家居板块

• 业绩展望：2022Q3-Q4有望复刻2020Q2-Q3需求复苏表现，软体复苏早于定制。
• 估值展望：当前家居板块估值处于历史10%分位左右，安全边际明显，建议优先选择欧派家居（22年PE为22.2X）、顾家家居（22年PE为18.9X）、索菲亚（22年PE为13.3X）等。
• 格局展望：龙头份额加速提升，小品牌难以复制，建议关注志邦家居、喜临门等。
• 成本端展望：原材料价格高位回落，软体毛利率表现优于定制。

必选消费

• 需求修复：疫情对线下消费冲击较大，但线上消费亦有承压，必选消费具备韧性。
• 成本压力：生活纸企业成本压力显著高于20年，预计下半年阔叶浆供给释放，纸浆价格回落，关注盈利改善。
• 重点推荐：晨光股份、维达国际、百亚股份、明月镜片。

电子烟

• 国内政策：政策有序推进，牌照即将发放，预计6月15日前多数门店将获得零售许可证。
• 海外需求：一次性电子烟需求旺盛，预计2022-2026年复合增长率超28%。美国大麻合法化进程提速，思摩尔国际有望受益。
• 重点推荐：思摩尔国际，凭借差异化FEELMAX技术受益于一次性产品及大麻市场。

造纸

• 浆价高位：针叶浆、阔叶浆价格处于历史高位，预计下半年价格回落。
• 盈利弹性：产业链盈利弹性由上游向中游转移，建议关注特种纸企业。
• 重点推荐：太阳纸业，关注仙鹤股份、华旺科技等。

包装

• 成本压制：原材料价格高位压制盈利，建议关注裕同科技等具备盈利修复潜力的企业。

出口

• 需求变化：海外疫后需求红利进入尾声，但国内疫情改善及政策支持将带来出口需求改善。
• 重点推荐：浙江自然、久祺股份等。

标的推荐

风险提示

• 贸易环境持续恶化
• 地产调控超预期
• 纸价涨幅低于预期

行业评级

• 轻工制造：看好

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