20210603-光大证券-华铁应急-603300.SH-跟踪研究之五_期权激励出炉_目标收入提速_3页_712kb

公司研究总结：华铁应急（603300.SH）

核心内容概述

华铁应急近期发布了期权激励方案，拟授予激励对象约4466万份股票期权，占公告日总股本的4.95%。该激励方案设定了较高的收入增长目标，旨在推动公司及行业进入新的发展阶段。同时，公司正在推进大股东定增计划，预计持股比例将提高约7.5%，进一步表明管理层对公司未来发展的信心。

主要观点

收入目标与增速

• 2021年收入目标不低于21.35亿元；
• 2021-2022年累计收入目标不低于51.24亿元；
• 2021-2023年累计收入目标不低于93.09亿元；
• 2021-2024年累计收入目标不低于151.68亿元；
• 对应未来4年收入复合增速约40%，显著高于公司2018-2020年的复合增速（约30%）。

激励方案特点

• 行权价为10.5元，较现价溢价约20%，较前120个交易日均价溢价约35%；
• 激励对象涵盖812人，占2020年期末员工总数的48%，预留20%用于后续人才引进；
• 激励范围广，体现管理层对公司战略执行的信心。

行业与公司挑战

• 设备经营租赁行业正从“湿租”向“干租”转变，进入跑马圈地阶段；
• 行业具有显著的规模效应及先发优势，龙头企业强者恒强；
• 公司需在运营效率、渠道布局、维修维护团队、供应链及信息化体系等方面提升，以应对收入增长带来的管理压力。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年归母净利润预测分别为4.67亿元、6.49亿元、8.76亿元；
• 2021年动态市盈率约为17倍，维持“买入”评级；
• 盈利能力指标：
  • 毛利率：2021E为56.7%，2022E为58.0%，2023E为59.3%；
  • 归母净利润率：2021E为20.3%，2022E为21.3%，2023E为21.8%；
  • ROE（摊薄）：2021E为12.3%，2022E为14.6%，2023E为16.4%；
• 估值指标：
  • 2021E PE为17倍，2022E为12倍，2023E为9倍；
  • 2021E PB为2.1倍，2022E为1.8倍，2023E为1.5倍；
  • EV/EBITDA：2021E为7.6倍，2022E为6.1倍，2023E为5.1倍。

财务表现

• 营业收入预计2021E为229.7亿元，同比增长约50.66%；
• 净利润预计2021E为54.3亿元，同比增长约44.61%；
• 归母净利润预计2021E为46.7亿元，同比增长约44.61%；
• EPS（每股收益）预计2021E为0.52元，2022E为0.72元，2023E为0.97元；
• 经营性ROIC：2021E为13.8%，2022E为14.9%，2023E为14.9%。

风险提示

• 租金回报率不及预期；
• 资产减值风险；
• 渠道布局不及预期。

公司基本面分析

资产负债结构

• 总资产：2021E为92.83亿元，预计2023E增长至143.92亿元；
• 总负债：2021E为50.16亿元，预计2023E增长至84.47亿元；
• 股东权益：2021E为42.67亿元，预计2023E增长至59.44亿元；
• 资产负债率：2021E为54%，预计2023E增长至59%；
• 流动比率：2021E为0.88，预计2023E为0.95；
• 速动比率：2021E为0.88，预计2023E为0.94。

费用率

• 销售费用率：2021E为8.75%，保持稳定；
• 管理费用率：2021E为6.25%，预计2023E为9%；
• 财务费用率：2021E为9.60%，预计2023E为9.85%；
• 研发费用率：2021E为2.86%，预计2023E为4%。

现金流

• 经营活动现金流：2021E为62.9亿元，2022E为100.2亿元，2023E为128.5亿元；
• 投资活动现金流：2021E为-14.8亿元，2022E为-19.6亿元，2023E为-24.4亿元；
• 融资活动现金流：2021E为92.5亿元，2022E为103.1亿元，2023E为124.9亿元。

评级与建议

• 当前价：8.70元；
• 维持“买入”评级；
• 未来6-12个月投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。

附录：市场数据

• 总股本：9.03亿股；
• 总市值：78.54亿元；
• 一年最低/最高价：5.70元/9.34元；
• 近3月换手率：51.83%。

分析师声明

本报告由分析师孙伟风撰写，执业证书编号：S0930516110003。报告基于合法合规信息，独立、客观出具，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

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