20210706-光大证券-华铁应急-603300.SH-跟踪研究之六_铝模板业务整合_目标分拆上市_4页_701kb

公司研究总结：华铁应急（603300.SH）

核心内容

华铁应急（603300.SH）近期宣布了铝模板业务整合方案，计划将公司及子公司黄山华铁持有的铝模板资产和控股子公司浙江优高的股权出售给全资子公司浙江恒铝。此举旨在推动铝模板业务的独立运营，并为未来分拆上市做准备。

主要观点

业务整合与分拆上市

• 资产整合：公司及黄山华铁共持有约17万方铝模板资产，交易对价约1.27亿元（含税），不产生增值。
• 股权收购：公司拟收购浙江优高40%股权，交易对价5288万元；楼凌云及蒋雪珺拟转让其持有的浙江优高60%股权，交易对价1.44亿元。
• 浙江恒铝：交易完成后，浙江恒铝将持有浙江优高100%股权，成为公司铝模板业务整合主体。
• 引入战略投资者：东阳市金投将向浙江恒铝增资2亿元，持股比例达13.33%，主要用于收购铝模板资产和股权。
• 分拆时间表：若浙江恒铝在36-48个月内未能递交上市申报材料，东阳金投有权要求华铁应急回购其股权，表明分拆上市已提上日程。

业绩承诺

• 浙江优高：2021-2023年扣非净利润不低于7280万元，其中2021年不低于2000万元。
• 浙江恒铝：第一次收购51%股权的业绩承诺为2019-2022年扣非净利累计不低于1.76亿元（原为1.5亿元）；第二次收购49%股权的业绩承诺为2021-2023年扣非净利累计不低于2.14亿元（原为1.70亿元）。

关键信息

股价与市场表现

• 当前价：12.69元
• 一年最低/最高：5.79元/12.82元
• 近3月换手率：61.01%

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2021E：归母净利润4.67亿元
  • 2022E：归母净利润6.49亿元
  • 2023E：归母净利润8.76亿元
• 估值指标：
  • 2021E动态市盈率约为25x
  • 2021E市净率（PB）为3.0x
• 评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

财务数据概览

• 总股本：9.03亿股
• 总市值：114.55亿元
• 资产负债率：2023E预计为59%
• 流动比率：2023E预计为0.95
• ROE：2023E预计为16.4%

成长性与盈利能力

• 营业收入：预计2021E为22.97亿元，2023E为40.27亿元
• 净利润：预计2021E为5.43亿元，2023E为9.52亿元
• 毛利率：从2019年的71.4%逐步下降至2023E的59.3%
• EBIT率：从2019年的51.9%逐步下降至2023E的39.3%

费用率

• 销售费用率：维持在8.75%-9.00%之间
• 管理费用率：从6.21%上升至9.00%
• 财务费用率：从7.69%上升至9.85%
• 研发费用率：从2.54%上升至4.00%

股东权益与现金流

• 每股净资产：2023E预计为5.90元
• 每股经营现金流：2023E预计为1.42元
• 净现金流：2023E预计为94百万元

风险提示

• 租金回报率不及预期
• 资产减值风险
• 渠道布局不及预期

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

结论

华铁应急正通过整合铝模板业务，推动其分拆上市计划，以提高业务独立性和估值潜力。公司具备较强的盈利能力，未来三年归母净利润预测持续增长，且当前估值合理，维持“买入”评级。投资者需关注租金回报率、资产减值及渠道布局等潜在风险。