交通运输行业_快递价格战加速盈利分化；枢纽机场进入免税时代_10页_994kb

交通运输行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年中报显示，交通运输行业整体呈现分化趋势。交运基建类板块（如高速、机场、港口）表现稳定，而周期类板块（如航空、航运）及快递板块则出现明显分化。枢纽机场通过免税业务实现盈利增长，快递行业进入价格战新阶段，航运行业受限硫令影响加速运力出清，但整体仍处于供给出清初期。

主要观点与关键信息

1. 基建类板块表现稳定

• 机场与高速板块保持较高的ROE水平，盈利表现稳健。
• 区位优势对基建类公司带来持续溢价。
• 机场免税业务成为盈利增长的新引擎，尤其是国际枢纽机场。

2. 快递行业价格战加剧，盈利分化明显

• 行业CR8超过80%，竞争从“头部抢中小”转向“头部互争”。
• 上半年上市公司增速普遍高于行业平均，反映价格战强度加大。
• 中通与韵达表现较好，申通与圆通盈利增速明显下滑。
• 业务量增速与单件盈利存在反比关系，价格战仍是主要竞争手段。
• 未来快递公司将重点提升市场份额，以换取长期盈利。

3. 航空板块受宏观环境与会计准则影响，盈利承压

• 三大航（国航、东航、南航）业绩普遍下滑，主因是收入端压力与成本端上升。
• 经营租赁并表导致利息费用增加，对盈利造成负面影响。
• 汇率波动放大，下半年预计出现汇兑损失。
• 航空业整体机龄较低，行业处于高速发展期，短期内难有根本性改善。

4. 航运行业受限硫令影响，运力出清加速但尚不成熟

• 航运板块盈利增长显著，尤其是中远海控、中远海能、招商轮船。
• 限硫令推动老旧船舶提前拆解，但运力出清仍受外部环境影响，非自发性调整。
• BDI指数触底回升，市场预期行业回暖，但供给出清仍需时间。
• 行业具有“重资产+存量市场+低集中度”特征，运力调整是一个长期过程。

投资建议

基建类板块（如高速、机场、港口）

• 区位优势带来确定性溢价，机场板块尤为突出。
• 免税业务成为盈利增长新引擎，建议长期关注。

周期类板块（航空、航运）

• 航空受宏观环境与会计政策影响较大，短期承压，需关注运价波动与汇率风险。
• 航运虽有短期盈利增长，但供给出清尚未完成，行业长期趋势仍需观察。

快递板块

• 价格战持续，但市场份额提升是关键。
• 建议关注业务量增速与市场份额，中通与韵达在竞争中表现更优。
• 未来行业格局将逐步清晰，盈利增速可能下降，但市场份额优势将带来估值提升。

风险提示

• 宏观经济增长放缓可能影响整体运输需求。
• 行业政策变化（如免税政策、限硫令）可能带来不确定性。
• 油价大幅波动将直接影响航运板块盈利。

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总结

2019年中报反映出交通运输行业在不同子板块中呈现出显著的盈利分化趋势。枢纽机场凭借免税业务实现盈利增长，快递行业价格战进入新阶段，航运板块受限硫令影响加速运力出清，但整体行业仍处于调整初期。未来，随着行业向存量经济转型，盈利向龙头企业集中将成为主流趋势。投资者应关注业务量增速、市场份额变化以及行业格局的演变，同时警惕宏观经济、政策调整与油价波动等风险因素。