交通运输行业深度报告：鉴他山之石，快递价格战或柳暗花明-20210729-长城证券-36页_1mb

快递行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了快递行业的发展历程、价格战的阶段特征以及未来趋势，指出当前快递行业正进入价格战缓解的新阶段，未来市场份额将向寡头集中。同时，通过对比空调和啤酒行业的价格战经验，总结出价格战发展的典型规律。

主要观点

• 快递行业的发展与电商市场高度相关，经历了导入期、快速发展期、调整巩固期、竞争白热期四个阶段。
• 价格战在形成格局阶段表现为激烈的竞争，随着行业格局逐渐稳定，价格战趋于缓和，市场份额向龙头集中。
• 极兔速递的崛起是当前价格战加剧的主要原因，但随着其市场份额提升及资金压力，价格战或将逐步缓解。
• 中通和韵达具备较强竞争优势，有望成为未来行业寡头。
• 政策管控、单价回弹、行业整合等因素共同推动价格战进入拐点。

关键信息

行业发展阶段

阶段名称	发生时间	阶段特征
导入期	2010Q3以前	电商渗透率较低，快递市场由国有企业主导，民营快递处于探索阶段
快速发展期	2010Q3-2015Q4	电商快速发展带动快递行业进入增量市场，行业规模迅速扩张
调整巩固期	2016Q1-2020Q1	电商增速放缓，二三线快递公司出清，市场份额向龙头集中
竞争白热期	2020Q2-2021Q1	极兔速递崛起，行业竞争进一步激化，单价持续下滑

重点推荐公司盈利预测

股票名称	EPS 2021E	EPS 2022E	PE 2021E	PE 2022E
顺丰控股	1.14	1.63	49.88	34.88
韵达股份	0.55	0.69	25.09	20.00
圆通速递	0.59	0.68	15.44	13.40
申通快递	0.21	0.26	31.57	25.50

行业价格战阶段与结果

• 价格战遵循“形成格局阶段脉冲式激烈价格战 → 增量转存量下的最后一战 → 格局平稳后阶段性供需错配引发的价格战”规律演进。
• 空调行业经历三轮价格战，形成双寡头格局，价格战以库存变化为前置指标。
• 啤酒行业经历价格战后形成“3+2”格局，价格战结束后进入利润主导期。

价格战拐点与未来趋势

• 当前快递行业处于形成格局的价格战阶段，价格战可能因极兔诉求转变而缓解。
• 随着政策管控及单价回弹，价格战或迎拐点，未来市场份额将向中通、韵达等优势企业集中。
• 行业从4-5家寡头竞争向2-3家寡头垄断转变，未必带来单票利润的大幅提升。

风险提示

• 电商市场规模增长不及预期
• 快递行业单价改善不及预期
• 政策调控力度不及预期
• 行业价格竞争激烈程度高于预期

图表目录

• 图1：快递行业历史业务收入、业务量、单票收入、集中度（2008-2010Q3）
• 图2：网络零售行业交易规模
• 图3：阿里巴巴、京东2010-2015年GMV增速高企
• 图4：快递业务量结构
• 图5：快递行业历史业务收入、业务量、单票收入、集中度（2010Q4-2015Q4）
• 图6：各快递公司固定资产账面价值
• 图7：三通一达中转成本
• 图8：快递行业历史业务收入、业务量、单票收入、集中度（2016Q1-2020Q1）
• 图9：拼多多逐渐占领电商市场GMV份额
• 图10：拼多多年度活跃消费者逼近阿里
• 图11：快递行业历史业务收入、业务量、单票收入、集中度（2010Q4-2015Q4）
• 图12：快递行业历史业务收入、业务量、单票收入、集中度
• 图13：家用空调出货均价
• 图14：各阵营内销量（2003-2006冷冻年度）
• 图15：各阵营内销市场份额（2003-2006冷冻年度）
• 图16：各品牌空调均价（2008-2013）
• 图17：各品牌销售净利率
• 图18：各品牌空调市占率（2009-2013）
• 图19：格力电器、美的集团库存与收盘价（2013/10-2017/06）
• 图20：各品牌啤酒销量情况
• 图21：各品牌啤酒市占率
• 图22：中国啤酒总产量见顶后回落
• 图23：啤酒行业新增产能逐渐放缓
• 图24：2004-2018年我国啤酒罐化率上升
• 图25：快递行业近期单量（2019/01-2021/06）
• 图26：快递行业近期单票收入（2019/01-2021/06）
• 图27：各快递公司近期单量（2019/01-2021/06）
• 图28：各快递公司近期单票收入（2019/01-2021/06）
• 图29：通达系快递单量
• 图30：快递行业市场结构
• 图31：通达系快递单价（无派费口径）
• 图32：通达系单票归母净利润
• 图33：中通快递资本开支结构
• 图34：通达系分拣中心数量
• 图35：通达系单票分拣中心运营成本对比
• 图36：中通快递干线运输车辆
• 图37：通达系单票运输成本对比
• 图38：通达系加盟商数量对比
• 图39：通达系二级网点数量对比
• 图40：通达系房屋建筑物、机器设备、运输设备规模对比

表格目录

• 表1：快递行业发展历程
• 表2：部分快递公司成立及导入期表现
• 表3：部分二三线快递公司相关情况
• 表4：快递公司上市时间表
• 表5：阿里巴巴对通达系投资情况
• 表6：空调行业历轮价格战相关信息
• 表7：奥克斯在2000-2005年期间多次推出降价活动
• 表8：2006冷冻年度（2005/08-2006/07）国内家用空调市场销量定位表
• 表9：啤酒行业发展历程
• 表10：2011年以来啤酒行业部分提价情况
• 表11：韵达、圆通、申通2020年融资