20190905-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年中报：交通运输行业：快递价格战加速盈利分化；枢纽机场进入免税时代_10页_930kb

交通运输行业2019年中报总结

核心内容概述

2019年中报显示，交通运输行业整体表现有喜有忧，不同子行业呈现出显著差异。交运基建类板块（如高速、机场、港口）表现稳定，而周期类板块（如航空、航运）和快递板块则出现明显的盈利分化。行业整体正从增量经济向存量经济转型，盈利逐渐向龙头企业集中。

主要观点

1. 基建类板块表现稳定

• 基建类子行业（如高速、机场、港口）盈利较为稳定。
• 机场板块ROE表现突出，尤其是国际枢纽机场，通过非航收入（尤其是免税收入）实现盈利增长。
• 基建类板块的区位优势将带来持续的确定性溢价。

2. 国际枢纽机场进入免税时代

• 排除机场建设费返还取消的影响，三大枢纽机场（上海、首都、白云）盈利能力均有显著提升。
• 免税收入成为机场非航收入增长的主要驱动力。
• 上海机场免税收入同比增长约50%，白云机场同比增长280%，首都机场同比增长66%。
• 免税业务具有高毛利率，且几乎无营业成本，成为机场盈利增长的重要来源。

3. 快递行业价格战进入新阶段

• 快递行业CR8已超过80%，行业竞争进入“头部公司互相挤占份额”的阶段。
• 上半年快递公司盈利增速分化加剧，中通与韵达表现较好，圆通与申通盈利增速明显下降。
• 业务量增速与单件盈利呈反比关系，价格战仍是主要竞争手段。
• 快递公司未来将更注重市场份额的提升，以确保现金流健康。

4. 航空板块承压明显

• 三大航（国航、东航、南航）业绩普遍下滑，主要受收入端压力与成本端上升影响。
• 客公里收入同比下滑，反映需求端承压。
• 经营租赁并表导致利息费用显著增加，影响盈利能力。
• 汇率波动也对航空盈利产生负面影响。

5. 航运板块盈利增长显著

• 航运板块是上半年盈利增长最快的子行业，主要公司（如中远海控、中远海能）业绩翻倍以上增长。
• 限硫令加速老旧船舶退出，但运力出清仍需时间，行业供给出清还言之过早。
• BDI指数触底回升，油运运价同比好于去年，但行业仍处于长周期调整阶段。

关键信息

行业趋势

• 交通运输行业整体由增量经济向存量经济转型，行业格局趋于集中。
• 基建类板块（如机场）因非航收入增长而盈利提升，成为关注重点。
• 快递与航运板块盈利分化明显，需关注业务量与市场份额变化。

个股表现

• 上海机场：非航收入增长显著，免税收入贡献突出，盈利表现强劲。
• 中通快递：在价格战中保持较高盈利水平，市场份额提升。
• 韵达股份：盈利增速优于行业平均水平，表现较好。
• 圆通申通：盈利增速下降，面临较大压力。
• 三大航：受成本与需求端双重影响，业绩下滑。

投资策略

• 基建类板块（如机场、高速）长期看好，区位优势带来溢价。
• 快递与航运板块建议关注业务量和市场份额变化，选择具备竞争优势的公司。
• 在行业格局尚未明朗的情况下，运价波动影响个股表现，需关注行业趋势与公司战略。

风险提示

• 宏观经济增长放缓。
• 行业政策发生重大变化。
• 油价大幅波动。

行业评级体系

总结

2019年中报反映出交通运输行业在不同子板块中的表现差异显著。机场板块因免税业务的爆发，盈利增长显著；快递行业进入价格战新阶段，盈利分化加剧；航空板块受成本与需求影响，盈利承压；航运板块虽有盈利增长，但运力出清仍需时间。整体来看，行业盈利向头部企业集中，投资需关注业务量、市场份额及行业格局变化。