行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第6期：原材料支撑，商品先跌后涨，下游需求仍有韧性-20210714-申万宏源-24页_1mb

2021年6月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容

2021年6月，中国多个行业和商品价格呈现分化趋势。原材料价格持续上涨，尤其是动力煤和原油，而多数工业品价格在淡季需求影响下先跌后涨。下游需求方面，房地产和基建产业链仍保持一定韧性，但汽车和家电销售表现疲软，食品类价格继续走弱。整体来看，市场在政策调控和需求变化下表现出较强的波动性。

主要观点

1. 原材料支撑，商品价格波动

• 动力煤价格：6月国内外煤价继续强势上涨，主要由于供给受限、进口不及预期以及水电出力不足。尽管发改委表示将加大储备煤投放，但预计回调幅度有限。
• 原油价格：6月原油价格继续上涨，主要因库存下降和需求预期乐观。美原油和布伦特原油价格分别上涨9.8%和8.4%。
• 钢铁行业：6月钢价大幅下跌，吨毛利回落。尽管需求进入淡季，但成本端铁矿石价格上涨，库存水平与去年同期相当，显示需求仍有韧性。
• 有色金属：伦铜价格下跌，库存大幅增加；沪铝价格微跌，库存减少；沪铅价格上涨，库存增加；沪锌价格下跌，库存减少。

2. 下游需求表现

• 建筑地产与交运消费：

  • 建筑业PMI保持在60.1，与5月持平，显示行业景气度仍具韧性。
  • 水泥价格下跌，5月产量同比负增长，但可售面积仍小幅增长，库存拐头向下。
  • 房地产销售面积当月同比负增长，但累计增长仍较高，一线和二线发达城市去化速度加快。
  • 土地成交面积和溢价率均回落，显示市场热度下降。

• 汽车与家电：

  • 汽车销量同比下滑，但产销量仍高于2019年。
  • 家电内销弱于外销，空调销量弱于2019年，冰箱和洗衣机表现相对较好。
  • 5月经销商库存系数降至1.51，显示库存压力有所缓解。

• 零售消费：

  • 6月农产品批发价格200指数环比下跌4.8%，食品类价格普遍转弱。
  • 猪肉价格继续环比下跌15.6%，蔬菜和水果价格也呈现下跌趋势。
  • CPI同比回落至1.1%，主要受食品价格拖累。

3. 利率债与产业债投资策略

• 利率债：维持2020年底给出的债市四阶段走势判断，预计下半年10年国债收益率整体偏调整。
• 产业债：当前信用利差低位但分化极大，建议关注收益率较高且基本面较好的短久期产业债。
• 行业推荐：钢铁行业基本面夯实，长期资本开支有望下降，利差较高，风险较小，性价比最高。煤炭行业优选持续经营能力强的主体。

关键信息

行业利差变化

• 信用利差：6月高评级利差多数上行，低评级利差多数下行。
• 等级利差：3年期AA-AAA和（AA-）-AAA利差分别下行16BP和18BP。
• 期限利差：3年-1年期低等级和5年-1年期利差下行，5年-3年期除AA+级外利差上行。
• 行业超额利差：19个行业中3个上行，16个下行。公用事业上行幅度最大，钢铁和电气设备下行幅度最大。

大宗商品价格变化

• 动力煤：6月末环渤海动力煤指数为644元/吨，较5月末上涨26元/吨。
• 原油：Brent原油收于75.13美元，WTI原油收于73.47美元，分别上涨8.4%和9.8%。
• 钢铁：螺纹钢价格由5010元/吨下跌至4940元/吨，吨毛利大幅下降。
• 化工产品：多数下跌，仅沪铅上涨，甲醇、电石和PVC价格下跌，纯碱价格上涨。
• 有色金属：伦铜下跌7.5%，库存增加；沪铅上涨1.3%，库存增加；沪锌下跌4.0%，库存减少。

产业链数据

• 电力：6月上中旬全国25省日均发电量同比增长6.5%，火电增长8.4%。
• 工程机械：5月挖掘机销量同比下降14.3%，显示下游需求放缓。
• 水泥：6月全国水泥价格环比下跌4.54%，5月产量同比下降3.2%。
• 房地产：6月32城商品房销售面积当月同比增长1.2%，累计增长52.9%。
• 交通运输：5月全国货运总量同比增长12.6%，沿海港口货物吞吐量增长8.94%，快递收入增长12%。

图表目录（关键数据）

• 图1：6月国内外动力煤价继续强势上涨
• 图2：6月末环渤海库存环比下降14.5%
• 图3：6月上中旬全国25省日均发电量同比增长6.5%
• 图4：2021年1-5月发电新增设备容量同比增长48.3%
• 图5：2021年1-5月火电电源投资同比增长12.03%
• 图6：2021年1-5月火电设备利用小时数同比上升13.17小时
• 图7：6月焦煤上涨焦炭下跌
• 图8：6月焦煤库存下降焦炭库存上升
• 图9：6月钢价普遍大幅下跌
• 图10：6月铁矿石上涨，煤焦持平
• 图11：6月螺纹期货上涨，升水207元
• 图12：6月热卷期货上涨，贴水42元
• 图13：6月钢材库存上升
• 图14：6月社库+厂库与去年同期相当
• 图15：6月吨毛利大幅下降
• 图16：6月螺纹热卷盘面利润小幅下降
• 图17：2021年5月份挖掘机销量同比下降14.3%
• 图18：6月原油价格继续上涨
• 图19：6月原油库存小幅下降
• 图20：6月纯苯上涨乙烯丙烯大跌
• 图21：6月山东地炼开工率回升至71.02%
• 图22：6月汽油指导价上调400元/吨
• 图23：6月柴油指导价上调385元/吨
• 图24：6月通用塑料均价下跌
• 图25：6月工程塑料均价下跌
• 图26：6月苯乙烯下跌丁二烯上涨
• 图27：6月合成橡胶均价下跌
• 图28：6月PX&PTA&长丝价格分化
• 图29：6月甲醇均价下跌9.5%
• 图30：6月电石PVC下跌
• 图31：6月纯碱均价上涨3.0%
• 图32：6月尿素均价暴涨16.1%
• 图33：伦铜价格下跌，库存大幅增加
• 图34：沪铝价格微跌，库存减少
• 图35：沪铅价格上涨，库存大幅增加
• 图36：沪锌价格下跌，库存大幅减少
• 图37：1-5月地产基建投资增速回落
• 图38：6月建筑业PMI60.1与5月持平
• 图39：6月全国水泥价格下跌
• 图40：1-5月水泥产量同比增长19.2%
• 图41：1-6月32城商品住宅销售面积同比增52.9%
• 图42：6月百城住宅价格同比涨幅收窄
• 图43：6月末13城可售面积同比微降0.3%
• 图44：6月二线发达城市去化明显加快
• 图45：6月住宅类土地成交面积下降23.7%
• 图46：6月全国住宅土地成交溢价率大幅回落
• 图47：5月首套房贷和二套房贷利率环比上升2BP
• 图48：5月汽车产销量同比下滑
• 图49：5月经销商库存系数降至1.51
• 图50：6月乘用车零售批发销量环比下降
• 图51：5月家电销量走弱
• 图52：5月全国货运总量同比增长12.6%
• 图53：5月沿海主要港口货物吞吐量增长8.94%，快递收入增长12%
• 图54：干散货价格总体上涨
• 图55：SCFI自3月高位小幅回调后继续上涨
• 图56：农产品批发价格200指数
• 图57：义乌中国小商品指数
• 图58：消费者信心指数
• 图59：6月强周期行业超额利差下行
• 图60：6月中游制造业超额利差下行
• 图61：6月公用类行业超额利差走势分化
• 图62：6月消费服务类行业超额利差下行

投资建议

• 利率债：维持下半年10年国债收益率整体偏调整的判断，关注经济、通胀预期、政策及资金走向。
• 产业债：当前信用利差低位但分化极大，不建议持有利差上行风险较大的中高等级长久期品种，可适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期产业债。
• 行业推荐：钢铁行业基本面夯实，长期资本开支有望下降，利差较高，风险较小，性价比最高；煤炭行业优选持续经营能力强的主体。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟、姚洋
• 研究支持：武文凯
• 联系人：武文凯（电话：(8621)23297818×7490，邮箱：wuwk@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 华东：陈陶（电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com）
  • 华北：李丹（电话：010-66500631，邮箱：lidan4@swhysc.com）
  • 华南：陈左茜（电话：755-23832751，邮箱：chenzuoxi@swhysc.com）