6月兴证固收行业利差跟踪：地产债行业利差面临持续上行压力-20210714-兴业证券-15页_1mb

报告摘要

6月兴证固收行业利差跟踪总结

核心内容概述

2021年6月，信用债市场整体利差呈现分化趋势，尤其在地产债和城投债领域，利差上行压力显著。分析指出，行业利差分化加剧，反映信用风险与政策调控对市场的影响。此外，部分行业和区域的信用评级出现调整，进一步影响利差走势。

主要观点

1. 同等级不同行业利差跟踪

AAA等级：
- 所有行业利差均走阔。
- 走阔幅度较大的行业包括汽车（169.39bp）、地产公司债（136.79bp）和钢铁（72.41bp）。
- 汽车行业利差走阔主要由于北京新能源汽车股份有限公司的债券表现。
- 地产公司债利差走阔幅度最大，尤其是AA等级（550.97bp）。
AA+等级：
- 所有行业利差均走阔。
- 走阔幅度较大的行业包括通信（515.70bp）、汽车（362.81bp）和采掘（346.75bp）。
- 通信行业利差走阔主要由于富通集团有限公司的债券表现。
AA等级：
- 利差表现分化。
- 走阔幅度较大的行业包括地产公司债（550.97bp）、化工（365.85bp）和食品饮料（245.20bp）。
- 化工行业利差走阔主要由于河南心连心化肥有限公司和岚桥集团有限公司的债券表现。
- 食品饮料行业利差走阔主要由于今世缘集团有限公司的个券剩余期限小于一年而出库。

关键信息

2. 同行业不同等级利差跟踪

强周期行业（如采掘、钢铁、有色金属）：
- 高等级利差走阔，低等级利差收窄。
- 煤炭板块：
  - 动力煤价格环比上升3.36%，焦煤价格环比上升3.62%。
  - 供给偏紧，下游需求强劲，预计动力煤价格仍维持高位。
- 钢铁板块：
  - 螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷及中板价格均下降。
- 建筑材料板块：
  - 玻璃价格环比上升3.06%，水泥价格指数环比下降6.77%，主要来自华东地区的水泥价格下行。

3. 地产公司债利差表现

6月地产公司债利差大幅走阔，尤其是低评级债券。
AAA等级：走阔136bp
AA+等级：走阔170bp
AA等级：走阔550bp

4. 地产市场基本面

土地供应：
- 全国300个城市共推出土地面积12080万平方米，环比增加24%，同比减少19%。
- 成交面积9193万平方米，环比增加6%，同比减少25%。
区域表现：
- 一线城市推出和成交土地面积环比增长显著。
- 三四线城市推出土地面积环比增长39%，但成交面积环比仅增长5%。
房价：
- 百城住宅价格（新建）环比上涨0.36%，同比上涨3.89%。
销售情况：
- 全国30大中城市商品房成交面积环比上升0.57%，但同比下降1.80%。

5. 政策影响

央行等监管部门将“三道红线”试点房企的商票数据纳入监控，要求房企每月上报。
房企降负债压力加大，信用风险上升，地产债利差仍面临调整压力。

城投行业利差跟踪

15年之前和之后发行的城投债利差分化：
- 15年之后发行的AA等级城投债利差收窄幅度最大（32.78bp）。
- 其他等级城投债利差均走阔，其中15年之前发行的AA等级城投债走阔幅度较大（3.88bp）。
地区分化：
- 资质较好的地区（如广东、浙江）低评级城投债利差收窄。
- 资质较差的地区（如内蒙古、贵州、黑龙江）低评级城投债利差显著走阔。
- 吉林省低评级城投债利差略有收窄。

风险提示

经济超预期变化
突发性信用风险事件
行业政策超预期

附录：信用市场舆情跟踪

信用评级上调

张家港直属：从AA+上调至AAA，原因包括政府支持、营收和净利润增长。
狮桥资本：从B2上调至B1，反映更强的财务灵活性和融资渠道。
316度：从AA上调至AA-，因海外业务拓展受中美贸易摩擦影响。
永钢集团：债项17永钢01、17永钢02、18永钢01增信作用提升，评级上调至AAA。
潍柴动力：从BBB-上调至BBB+，反映业务多元化和财务状况改善。
华融融德：债项21融德G2从AAA下调至AA+，因股东支持不确定性上升。

信用评级下调

中国泛海：从AA-下调至A，因经营基本面未变，但惠誉评级调整。
蓝光发展：多份债券评级下调，包括从AA+至AA、从B3至Caa3，反映盈利能力下滑、短期偿债压力大。
永鼎股份：从AA下调至AA-，因公司盈利压力大、控股股东质押率高。
康美药业：从CC下调至C，因公开市场债券违约、内部控制缺陷。
渤海租赁：从AA下调至A+，因偿债压力大、受限资产多、控股股东破产重整。
其他下调：
- 模塑科技、清水源、景峰医药、翰宇药业、亚通石化、树业环保、西秀城投、播州城投等均出现不同程度的信用评级下调。

总结

2021年6月，信用债市场整体利差分化加剧，尤其在地产债和城投债领域。地产公司债利差显著走阔，反映出房企信用风险上升及政策调控带来的压力。城投债利差也呈现区域和发行时间的分化，优质地区利差收窄，而资质较差地区利差走阔。同时，市场出现多起信用评级调整，部分公司因盈利能力下降、债务压力增大、流动性紧张等原因被下调评级。整体来看，市场面临较大的信用风险和政策不确定性，需密切关注后续变化。

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