行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期：下游行业偏弱，中上游重点关注春季开工-20180209-申万宏源-19页-1mb

行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期总结

核心内容

2018年1月，申万宏源研究发布行业利差及产业链高频跟踪月报，对多个产业链的景气度、价格走势、库存变化、融资情况等进行了系统分析，重点关注中上游行业在春季开工前的表现，以及下游行业整体偏弱的态势。

主要观点

• 产业债利差变化：1月产业债利差曲线走平，短久期信用债利差上行幅度较大。中等久期信用债利差收窄明显，较长久期信用债超额利差也有所收窄。
• 成交收益率：成交收益率低于估值的个券主要集中在地产、有色、煤炭，成交收益率高于估值的集中在商业贸易。
• 产业链表现：
  • 动力煤-电力产业链：受益于寒冬需求和春季复产预期，表现较强。
  • 焦炭-钢铁-机械产业链：钢铁价格波动较大，工程机械行业小挖表现较好。
  • 石油化工-基础化工产业链：上游炼化产品量价齐升，聚氨酯价格可能见顶。
  • 建材-建筑-地产基建产业链：水泥价格持续走低，地产销售和基建投资增速下行。
  • 有色金属板块：铜、锌、铅价维持高位，铝继续调整，供给侧改革不及预期。
  • 下游需求板块：汽车、家电、航运需求偏弱，但部分领域如航运价格仍有走强预期。

关键信息

1. 信用利差与产业债表现

• 1月产业债利差曲线整体走平，短久期信用债利差上行明显。
• 超短久期行业中，港口、石油化工、造纸、地产等行业超额利差上行较小。
• 中等久期行业中，电气设备、基础化工、航运航空、汽车、地产等行业利差收窄。
• 2018年1月，地产成交逐步活跃，部分低估值个券出现较多成交。
• 有色行业中，宏桥魏桥估值修复，中低等级煤炭债交投活跃。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格受冬季供暖需求和春季复产预期推动维持高位。
• 环渤海动力煤价格受窗口指导影响保持平稳。
• 火电行业持续去产能，新增设备容量同比下滑，火电设备利用小时数提升。
• 2018年3月前，动力煤价格预计高位震荡，节后水泥等行业复产将支撑需求。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢铁价格波动较大，钢厂库存低位但社会库存上升。
• 挖掘机销量环比下滑，但同比涨幅仍高，小挖表现较好。
• 预计3月开工旺季将带来钢价震荡，关注政策对产能的限制。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 1月化工产品价格普遍上行，但聚氨酯类价格可能见顶。
• PX-PTA-涤纶产业链量价齐升，国内企业向炼化一体化转型。
• 煤化工产业链中，甲醇价格下降，乙二醇价格上涨，需关注新设备投产情况。
• 氯碱行业烧碱价格大幅下降，PVC价格有所回升。

5. 建材-建筑-地产基建产业链

• 水泥价格持续回落，北方市场进入淡季，华东跌幅最大。
• 建筑业受地产投资增速下行拖累，需关注企业回款情况。
• 地产销售和投资增速分化，二线城市销售面积上升，三线城市下降。
• 2018年上半年，地产新开工面积和投资可能维持高位，主要因2017年三线城市拿地热情高涨。

6. 有色金属板块

• 铜价高位回调，但长期看好，电网投资和地产新开工支撑需求。
• 铝库存持续累积，供给侧改革效果不达预期，铝价围绕成本波动。
• 锌全球供应短缺，锌企盈利改善。
• 铅短期需求偏弱，但长期看好电动车需求带来的增长。

7. 下游需求板块

• 汽车、家电销量不及2016年同期，地产低迷拖累需求。
• 航运方面，干散货集装箱供需比处于历史低位，运价有望走强。

分析建议

• 中上游行业：重点关注春季开工情况，尤其是动力煤、钢铁、化工等行业的景气度变化。
• 地产与基建：短期融资压力较大，需关注政策变化及房企再融资情况。
• 有色金属：铜、锌、铅表现较好，铝库存高企需警惕需求疲软。
• 航运市场：干散货运力供给不足，运价持续走强，可关注相关板块。

图表说明

• 图1：全产业链分类与景气跟踪。
• 图2：各行业产业债超额利差。
• 图3：1-3年上中下游超额利差。
• 图4：国际动力煤价格上涨，环渤海动力煤价格持平。
• 图5：焦煤价格上涨，冶金焦价格回落。
• 图6：电厂煤炭库存和可用煤天数下降。
• 图7：样本钢厂焦煤可用天数上升。
• 图8：火电累计同比增速提升。
• 图9：火电新增设备容量同比下滑幅度收窄。
• 图10：火电电源投资同比下滑。
• 图11：火电设备利用小时数同比增长。
• 图12：沪铜季节性垒库，价格回调。
• 图13：沪铝价格持续走弱，库存继续累积。
• 图14：沪铅价格。
• 图15：沪锌价格。
• 图16：钢材加权价格回落。
• 图17：螺纹钢期货现货价格下降。
• 图18：布油、WTI原油价格下降。
• 图19：美国商业原油库存上升。
• 图20：东南亚乙烯价格下降，LLDPE价格上升。
• 图21：甲醇价格下降，乙二醇价格上涨。
• 图22：涤纶价格上涨，PTA价格下降。
• 图23：纯碱价格下降，氯化钾价格持平。
• 图24：水泥价格全面回落。
• 图25：华北、东北水泥产量累计同比大幅下降。
• 图26：地产、基建投资增速下降。
• 图27：2017年PPP入库规模下降。
• 图28：1月销售面积累计同比，二线城市上升，三线下降。
• 图29：12月一线价格增速继续下降，二三线上升。
• 图30：二线其他城市去化略放缓。
• 图31：一线城市土地成交上升，三线城市下降。
• 图32：三线城市新开工仍然大幅提高。
• 图33：首套房贷利率持续上升。
• 图34：国内贷款和按揭贷款持续下降。
• 图35：汽车销量累计同比。
• 图36：家电销量同比。
• 图37：干散货运价指数处于低位。
• 图38：大小灵便运价。
• 图39：原油运输指数持续下探。
• 图40：SCFI有所上行。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟、王艺蓉、李通、钟嘉妮。
• 联系人：赵宇璇。
• 公司信息：申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：报告不构成投资建议，客户应自行判断并承担风险。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应咨询独立投资顾问，不以本报告为唯一投资依据。
• 本报告版权归属申万宏源研究，未经授权不得复制、分发或使用。