行业利差及产业链高频跟踪月报2022年第1期：稳增长预期下商品价格走势整体偏强-20220218-申万宏源-25页_1mb

报告摘要

2022年1月商品价格走势及产业链分析总结

核心内容概述

2022年1月，在稳增长政策预期的推动下，商品价格整体呈现偏强走势。各产业链表现不一，部分行业因需求回暖或政策支持而上涨，而部分行业则因需求疲软或政策约束而走弱。同时，信用利差整体上行，但部分行业如钢铁、煤炭等因政策放松和基本面改善，具备资质下沉的条件。

主要观点

1. 信用利差走势

1月信用利差整体上行，其中1年期、3年期、5年期短融中票信用利差分别上行8BP、2-12BP、12-16BP。
等级利差方面，3年期等级利差下行幅度较大，AA-AAA、（AA-）-AAA等级利差下行9-10BP。
行业超额利差方面，8个行业上行，11个行业下行。医药、商贸和汽车行业超额利差上行幅度最大，分别为9.75BP、3.61BP和2.01BP；煤炭、地产和电气设备超额利差下行幅度最大，分别为16.53BP、14.39BP和8.87BP。

2. 大宗商品走势

动力煤-电力产业链：国内煤价因下游补库需求有所反弹，国外煤价上涨。1月上中旬全国25省日均发电量同比上行1.4%。
焦炭-钢铁-机械产业链：焦煤和焦炭价格上涨，库存大幅上升。钢铁价格震荡上行，但原材料普涨导致吨毛利下降。挖掘机销量同比下降23.8%，但出口需求旺盛，预计国内需求将逐步改善。
石油化工、基础化工产业链：原油库存下降，油价震荡上涨，但下游需求淡季导致石化产品价格分化。煤化工产品因成本支撑走弱和需求淡季而走弱。
基本金属板块：伦铜震荡下行，沪铝、沪铅、沪锌价格上行。库存方面，除锌外整体回落。
建材建筑-地产基建产业链：建筑业PMI为55.4，环比下降0.9。水泥价格下跌6.6%，地产销售下滑明显，32城市商品房销售面积同比减少36.9%。
汽车-家电-交运-零售消费产业链：汽车销量当月增速为-1.06%，产量由负转正。零售强于批发，农产品价格整体偏弱。

关键信息

1. 动力煤-电力产业链

国内煤价：1月末环渤海动力煤指数为755元/吨，较上月上涨18元/吨。
海外煤价：NEWC动力煤现货价上涨至227美元/吨。
库存变化：1月末环渤海四港区库存环比下降29%至1569万吨。
发电量：1月上中旬全国25省日均发电量同比上行1.4%。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

焦煤焦炭：1月焦煤坑口价上涨100元/吨，车板价上涨150元/吨，焦炭价格也上涨。
库存情况：110家钢厂焦煤库存环比上升278.81万吨，焦炭库存环比上升304万吨。
钢铁价格：螺纹钢价格小幅上涨至4790元/吨，热卷价格上涨。
吨毛利：1月吨毛利整体下降，主要因原材料价格普涨和需求淡季。
挖掘机销量：12月销量同比下降23.8%，但出口增长显著，预计需求将逐步回暖。

3. 石油化工、基础化工产业链

原油：OPEC增产不及预期，库存下降，国际油价震荡上涨。Brent和WTI原油价格分别上涨15.1%。
石化产品：纯苯价格上涨，乙烯和丙烯价格下跌，聚乙烯PE均价下跌，聚丙烯PP均价上涨。
煤化工产品：甲醇均价下跌8.3%，纯碱均价大跌17.4%，尿素均价小幅上涨5.5%。
化纤产品：PX、PTA和涤纶长丝价格上涨。

4. 有色金属板块

伦铜：震荡下行，库存减少1.5%。
沪铝：价格上行5.3%，库存减少14.1%。
沪铅：价格上行2.1%，库存减少18.3%。
沪锌：价格上行2.9%，库存增加20.4%。

5. 建材建筑-地产基建产业链

建筑业PMI：1月为55.4，环比下降0.9，但较12月有所改善。
水泥价格：1月末全国水泥价格环比下跌6.6%，部分区域跌幅显著。
地产销售：32城市商品房销售面积同比减少36.9%，三线城市跌幅最大。
土地成交：1月全国住宅类土地成交面积同比下降63.0%，溢价率小幅下行。

6. 下游需求板块

汽车-家电：1月汽车销量增速为-1.06%，产量由负转正为3.4%。新能源汽车销量增长显著。
交运：12月全国货运总量同比增长2.45%，铁路和水路增长显著。
零售消费：农产品批发价格200指数环比上涨2.9%，但弱于往年春节表现。食品价格偏弱。

投资建议

利率债：1月为本轮债市走强波段尾声，需关注宽信用效果和经济基本面走势。
产业债：2022年政策环境为“稳货币 + 宽财政 + 工业和地产约束政策放松”，看好制造业和消费服务的恢复。
资质下沉：当前信用分层较明显，除地产外违约率较低，适合进行资质下沉。建议钢铁深度下沉，采掘和有色适度下沉。

图表目录（摘要）

图1：1月国内煤价反弹微涨，国外煤价上涨
图2：1月末环渤海库存环比下降29%
图3：1月上中旬全国25省日均发电量同比上行1.4%
图4：2021年1-11月发电新增设备容量同比增长20.1%
图5：2021年火电电源投资同比增长18.3%
图6：2021年火电设备利用小时数同比上升237小时
图7：1月焦煤坑口、车板价、焦炭价格上涨
图8：1月焦煤焦炭库存环比大幅上升
图9：1月钢价震荡，螺纹和热卷上涨
图10：1月铁矿石和焦炭价格上涨
图11：1月螺纹期货大幅上涨，升水39元
图12：1月热卷期货大幅上涨，升水5元
图13：1月社库&厂库环比反弹上行
图14：1月社库+厂库环比上行
图15：1月吨毛利整体下降
图16：1月螺纹热卷盘面利润上行
图17：2021年12月挖掘机销量同比下降23.8%
图18：1月原油价格大幅上涨
图19：1月原油库存明显下降
图20：1月纯苯上涨，乙烯丙烯下跌
图21：1月山东地炼开工率下降至64.96%
图22：1月汽油指导价上调795元/吨
图23：1月柴油指导价上调765元/吨
图24：1月聚乙烯PE均价下跌，聚丙烯PP均价上涨
图25：1月工程塑料价格跌幅较大
图26：1月苯乙烯丁二烯价格回升
图27：1月丁苯橡胶顺丁橡胶下跌
图28：1月PX&PTA&长丝价格上涨
图29：1月甲醇均价下跌8.3%
图30：1月电石PVC下跌6.3%
图31：1月纯碱均价大跌17.4%
图32：1月尿素均价小幅上涨5.5%
图33：伦铜价格震荡下行，库存转为下行
图34：沪铝价格上行，库存转为下行
图35：沪铅价格上行，库存继续下行
图36：沪锌价格上行，库存转为上行
图37：1-11月地产基建投资增速继续回落
图38：1月建筑业PMI为55.4，环比下降0.9
图39：1月全国水泥价格下跌6.6%
图40：1-12月水泥产量同比下降1.2%
图41：1月32城住宅销售面积同比降低36.9%
图42：2021年12月百城住宅价格同比涨幅略收窄
图43：1月末13城可售面积同比下降3.6%
图44：1月三线城市去化放缓
图45：1月住宅类土地成交面积下降63.0%
图46：1月全国住宅土地成交溢价率整体略有下降
图47：1-12月汽车产销量累计同比为3.8%
图48：1月经销商库存系数回升至1.46
图49：1月乘用车零售批发销量环比下行
图50：三大家电销量同比情况
图51：2021年12月全国货运总量同比增长2.45%
图52：2021年12月沿海主要港口货物吞吐量小幅上升，快递收入同比下降
图53：1月干散货价格大幅回调
图54：1月SCFI略有回落
图55：1月农产品批发价格200指数
图56：义乌中国小商品指数
图57：义务中国小商品价格指数
图58：强周期行业超额利差走势分化
图59：中游制造业超额利差走势分化
图60：公用类行业超额利差多数上行
图61：消费服务行业超额利差走势分化

信息披露

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