行业利差及产业链高频跟踪月报2021年第11期：需求淡季，供给约束放松，商品价格普跌-20211208-申万宏源-25页_1mb

2021年11月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容概览

2021年11月，受政策调控和需求淡季影响，商品价格整体普跌。然而，随着供给约束逐步放松和政策对需求的拉动效应显现，经济逐步恢复正常化，未来有望呈现复苏态势。报告从多个产业链角度分析了11月市场动态，并对利率债与产业债的投资策略进行了展望。

主要观点

1. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格下跌：11月国内外动力煤价持续下跌，但新长协价定价方案利好煤企，预计12月年度长协价将上涨。
• 电力需求回升：11月上中旬全国25省日均发电量同比增长8.1%，火电同比增长8.5%，显示电力供应能力提升。
• 供需格局改善：电厂存煤大幅上升，供给压力缓解，钢价阶段性见底。

2. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢铁价格下跌：11月钢价延续跌势，螺纹钢、热卷等主要品种价格大幅下滑。
• 供需双弱：钢铁行业PMI指数显示供需均偏弱，但需求已出现回暖迹象。
• 工程机械表现：10月挖掘机销量同比下降30.6%，出口增长显著，但整体需求仍低迷。

3. 石油化工、基础化工产业链

• 国际油价下跌：主要消费国释放战略储备，叠加新变种疫情担忧，国际油价震荡下跌。
• 化工产品价格普跌：受油价下跌和需求淡季影响，通用塑料、工程塑料、合成橡胶等价格均出现下跌。
• 煤化工产品走弱：甲醇、电石、PVC等产品价格大幅下跌，但尿素价格预计将在12月中下旬反弹。

4. 有色金属板块

• 铜价震荡偏弱：伦铜价格下行，库存大幅减少。
• 铝、铅、锌价格下行：沪铝、沪铅、沪锌价格均出现不同程度的下跌，库存有所下降。

5. 建材建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI回升：11月建筑业PMI为59.1，环比上升2.2，新订单表现较好。
• 水泥价格下跌：全国水泥价格环比下跌4.64%，北方地区受季节影响需求下降。
• 地产销售低迷：11月销售面积同比减少31.3%，可售面积同比下降0.9%，地产产业链景气度较低。

6. 下游需求板块

• 汽车市场：10月汽车产销量同比下滑，11月批发销量上行，零售销量环比下降。
• 家电市场：10月空调销量改善，11月食品类价格上行，猪肉价格由负转正，带动CPI食品环比涨幅扩大。
• 交通运输：11月全球干散货指数反弹上涨，国内货运总量同比增长2.7%，快递收入保持中高速增长。

7. 整体市场展望

• 商品价格普跌：受成本下降和需求淡季影响，商品价格整体下行。
• 经济复苏预期：供给约束逐步放开，政策对需求的拉动将在明年见效，经济将逐步恢复。
• 利率债策略：10年国债收益率回落至接近2.8%，当前以震荡市对待，中期对债市保持谨慎。
• 产业债策略：信用利差低位但分化明显，建议关注收益率较高且基本面较好的短久期产业债，尤其是钢铁行业。

关键信息

行业利差走势

• 1年期AA-及以上信用利差整体上行，3年期各等级利差均下行，5年期AA和AA-信用利差上行。
• 等级利差走势分化，1年期小幅下行，3年和5年期上行。
• 期限利差分化，3年-1年期各等级下行7-13BP，AA-及以上5年-3年期各等级上行3-7BP。
• 行业超额利差：7个行业上行，12个行业下行，造纸和医药行业上行幅度最大，电子和化工行业下行最明显。

产业链数据亮点

• 动力煤：环渤海库存环比增长37.4%，全国363家铁路直供电厂存煤天数达24.1天。
• 钢铁：11月钢价下跌幅度较大，螺纹钢、热卷等品种跌幅均超500元/吨。
• 化工：原油价格下跌，化工产品价格普遍下滑，其中甲醇跌幅达26.9%。
• 建材：全国水泥价格下跌4.64%，北方地区跌幅显著。
• 地产：销售面积同比减少31.3%，可售面积同比下降0.9%，土地成交清淡。
• 汽车：10月汽车产销量同比下滑，11月批发销量上行，零售销量环比下降。
• CPI预测：预计11月CPI环比上涨0.4%，同比在2.5%附近。

投资策略建议

• 利率债：当前以震荡市对待，关注经济、通胀和宽信用预期变动，中期维持谨慎判断。
• 产业债：信用利差低位但分化明显，建议适度下沉收益率较高且基本面较好的短久期品种。
• 行业偏好：钢铁行业基本面夯实，资本开支有望下降，利差较高，风险较小，性价比最高；煤炭行业优选持续经营能力强的主体。

图表摘要

• 图1：11月国内外动力煤价持续下跌
• 图2：11月末环渤海库存环比增长37.4%
• 图3：11月上旬全国25省日均发电量同比增长8.1%
• 图4：1-10月发电新增设备容量同比增长23.41%
• 图5：1-10月火电电源投资同比增长18.83%
• 图6：1-10月火电设备利用小时数同比上升293小时
• 图7：11月焦煤焦炭大幅下跌
• 图8：11月焦煤库存上升，焦炭库存下降
• 图9：11月钢价大幅回落
• 图10：铁矿石、焦炭价格下跌，主焦煤和喷吹煤持平
• 图11：螺纹期货贴水597元
• 图12：热卷期货贴水142元
• 图13：11月社库环比下降，厂库环比上升
• 图14：社库+厂库环比下降6.60%
• 图15：11月吨毛利整体下降
• 图16：螺纹热卷盘面利润大幅下降
• 图17：10月挖掘机销量同比下降30.6%
• 图18：11月原油价格大幅下跌
• 图19：11月原油库存下降
• 图20：纯苯、乙烯、丙烯价格下跌
• 图21：山东地炼开工率回升至68.41%
• 图22：汽油指导价下调95元/吨
• 图23：柴油指导价下调90元/吨
• 图24：通用塑料均价下跌
• 图25：工程塑料价格下跌
• 图26：苯乙烯、丁二烯价格暴跌
• 图27：丁苯橡胶、顺丁橡胶小幅下跌
• 图28：PX、PTA、长丝价格大跌
• 图29：甲醇均价大跌26.9%
• 图30：电石、PVC价格下跌
• 图31：纯碱均价小幅下跌0.7%
• 图32：尿素均价大跌18.0%
• 图33：伦铜价格震荡下行，库存大幅降低
• 图34：沪铝价格下跌，库存上行
• 图35：沪铅价格下跌，库存继续下降
• 图36：沪锌价格下跌，库存整体下行
• 图37：1-10月地产基建投资增速回落
• 图38：11月建筑业PMI环比上升2.2
• 图39：11月全国水泥价格下跌4.64%
• 图40：1-10月水泥产量同比增长2.1%
• 图41：1-11月32城住宅销售面积同比增12.9%
• 图42：11月百城住宅价格环比下跌0.04%
• 图43：11月末13城可售面积同比下降0.9%
• 图44：一二三线城市去化速度放缓
• 图45：11月住宅类土地成交面积下降61.2%
• 图46：11月住宅土地成交溢价率下降
• 图47：10月汽车产销量累计同比下滑
• 图48：10月经销商库存系数略有反弹
• 图49：11月乘用车批发销量上行
• 图50：10月冰箱、洗衣机销量同比下降
• 图51：10月全国货运总量同比增长2.7%
• 图52：沿海港口货物吞吐量增长，快递收入增长12.1%
• 图53：11月全球干散货指数反弹上涨
• 图54：11月SCFI稳中有升
• 图55：农产品批发价格200指数环比上涨
• 图56：义乌中国小商品指数
• 图57：消费者信心指数
• 图58：强周期行业超额利差走势分化
• 图59：中游制造业超额利差走势分化
• 图60：公用类行业超额利差整体下行
• 图61：消费服务行业超额利差多数下行

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟、姚洋
• 联系人：武文凯，联系方式：(8621)23297818×7490，邮箱：wuwk@swsresearch.com
• 报告来源：申万宏源研究
• 免责声明：本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性，不构成投资建议，客户需自行承担投资风险。

总结：2021年11月，商品价格普跌，主要受供给约束放松和需求淡季影响。尽管短期经济表现疲软，但政策对需求的拉动预计将在明年逐步见效，经济将呈复苏态势。投资策略上，利率债建议关注震荡市，产业债可适度下沉短久期品种，钢铁和煤炭行业具有较高性价比。