20180209-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期_下游行业偏弱_中上游重点关注春季开工_19页_1mb

行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第1期总结

核心内容

2018年1月，申万宏源研究发布了行业利差及产业链高频跟踪月报，重点分析了中上游行业及下游需求板块的市场表现、价格走势、库存变化及政策影响，同时对产业债利差变动进行了监测。

主要观点

1. 信用利差与产业债表现

• 利差变动：1月产业债利差曲线走平，短久期信用债利差上行明显，中等久期和较长久期利差有所收窄。
• 成交收益率：地产、有色、煤炭等行业成交收益率低于估值，而商业贸易行业成交收益率高于估值。
• 地产活跃：地产行业成交活跃，多个房企如旭辉、合景、新湖、荣盛、保利、金地、万科、富力、恒大、绿城、融创、万达等出现低估值成交。
• 有色表现：宏桥魏桥估值不断修复，中低等级煤炭债交投活跃，有低于估值收益率成交。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格：1月国际动力煤价格和坑口价上涨，环渤海动力煤价格保持平稳。
• 电力行业：火电行业持续减存量、控增量，火电设备利用小时数提升，电源投资同比下滑。
• 预期：春节后水泥、钢铁等企业复产将带动动力煤需求，价格有望维持高位。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢铁价格：1月钢材加权价格下降3.84%，螺纹钢现货价格下降4.15%，期货价格下降6.25%。
• 补库存情况：贸易商补库存低于去年同期，社会库存上升。
• 工程机械：1月挖掘机销量环比小幅下滑，但同比涨幅仍高，小挖表现较好，预计3月开工旺季将带动销量回升。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 上游产品：炼化、PTA、涤纶等产品价格上行，乙烯等产品量价齐升。
• 聚氨酯：价格上行，但盈利空间有限，价差收窄。
• 煤化工：甲醇价格下降，尿素价格因环保限产上涨，但需关注新产能释放对供需的影响。
• 氯碱与化肥：烧碱价格大幅下降，PVC价格略有上升；合成氨、尿素价格上升，但开工率下降，环保限产影响明显。

5. 建材-建筑-地产基建产业链

• 水泥价格：1月全国水泥价格普遍回落，华东地区跌幅最大。
• 地产投资：2018年上半年地产新开工面积和投资可能仍保持高位，主要受2017年三线城市拿地热情影响。
• 基建增速：预计2018年基建增速进一步回落至13%左右。
• 地产融资：融资收紧影响房企拿地、开工和投资，首套房贷利率持续上升，按揭贷款和国内贷款下降。

6. 有色金属板块

• 铜：价格回调，需求弱于电网投资，但地产新开工带动家电装饰需求，预计铜价有望继续走强。
• 铝：库存持续拉高，价格回落，供给侧改革不及预期，需求中性。
• 锌：全球供应短缺，锌企盈利改善。
• 铅：短期需求较弱，但长期看好电动车蓄电池需求，铅企盈利有望改善。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车与家电：2017年下半年生产与销售放缓，1月零售乘用车销售回升，但家电销量仍低于2016年同期。
• 航运：干散货集装箱供需比处于历史低位，航运价格有望走强，集装箱运价持续恢复。

关键信息

• 产业债表现：短久期信用债利差上行，中等久期和较长久期利差收窄，地产成交活跃。
• 产业链景气度：中上游行业景气度较高，特别是煤炭-电力和石油石化产业链，但有色金属和焦炭-钢铁-机械产业链分化明显。
• 地产市场：二线城市销售面积同比上升，三线城市下降，地产投资增速下行。
• 政策影响：火电去产能继续，PPP项目融资收紧，地产融资监管加强。
• 供需变化：部分行业如聚氨酯、尿素、PVC等受环保限产和需求变化影响，价格波动较大。
• 市场预期：3月春季开工对中上游行业利好，重点关注开工情况对价格和需求的影响。

结构清晰总结

信用利差与产业债表现

• 利差变化：1月产业债利差曲线走平，短久期信用债利差上行，中等久期和较长久期利差收窄。
• 成交情况：地产、有色、煤炭成交收益率低于估值，商业贸易成交收益率高于估值。
• 地产活跃：地产成交逐步活跃，多个房企出现低估值成交。

动力煤-电力产业链

• 价格走势：动力煤价格上涨，环渤海价格保持平稳。
• 电力行业：火电行业去产能继续，设备利用小时数提升，电源投资同比下滑。
• 预期：春季复产将带动需求，价格有望维持高位。

焦炭-钢铁-机械产业链

• 钢铁价格：1月钢材价格下降，社会库存上升。
• 工程机械：1月挖机销量环比小幅下滑，但同比涨幅高，小挖表现较好，预计3月迎来旺季。

石油化工-基础化工产业链

• 上游产品：炼化、PTA、涤纶价格上行，乙烯等产品量价齐升。
• 聚氨酯：价格上行，但盈利空间有限，价差收窄。
• 煤化工：甲醇价格下降，尿素价格上涨，需关注新产能释放对供需的影响。
• 氯碱与化肥：烧碱价格大幅下降，PVC价格略有上升；合成氨、尿素价格上升，但开工率下降。

建材-建筑-地产基建产业链

• 水泥价格：1月全国水泥价格普遍回落，华东地区跌幅最大。
• 地产投资：2018年上半年地产新开工和投资可能仍处于高位。
• 基建增速：预计2018年基建增速回落至13%左右。
• 地产融资：融资收紧影响房企拿地、开工和投资，首套房贷利率上升。

有色金属板块

• 铜：价格回调，需求弱于电网投资，但地产带动家电需求。
• 铝：库存飙升，价格回落，供给侧改革不及预期，需求中性。
• 锌：全球供应短缺，锌企盈利改善。
• 铅：短期需求较弱，长期看好电动车需求，铅企盈利有望改善。

下游需求板块

• 汽车与家电：2017年下半年生产与销售放缓，1月零售乘用车销售回升，但家电销量低于2016年。
• 航运：干散货集装箱供需比处于历史低位，航运价格有望走强。

结论

2018年1月，中上游行业整体表现较强，尤其是煤炭-电力和石油石化产业链，但有色金属和焦炭-钢铁-机械产业链分化明显。地产和基建行业虽面临融资收紧和需求放缓，但部分区域和时间段仍保持较高景气度。整体来看，春季开工对中上游行业具有重要影响，需重点关注。